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MLF"量增价平" 年内利率将持稳

中国证券报 罗晗

2019年12月07日

  央行6日超额续做中期借贷便利(MLF),净投放超千亿元的长期流动性,但操作利率不变,让市场颇为谨慎:债市下跌,资金面现收紧迹象。分析人士认为,市场对央行操作存在预期差异,鉴于通胀压力与珍惜正常的货币政策空间的心态,近期政策利率料保持不变。
  超量续做利率不变
  央行6日开展MLF操作3000亿元,比当日到期量多1125亿元,此次MLF操作利率为3.25%,与前次相同。
  市场人士认为,央行超量续做MLF,主要是为满足跨年资金需求。联讯证券首席固收研究员钟林楠表示,超量续做可能有双重考虑:一是部分代替28天逆回购操作,协助金融机构跨年;二是释放长期资金对接银行信贷,加强信贷投放稳增长。
  超量续做但利率不变,市场颇为谨慎。6日,国债期货全线收跌,10年期、5年期和2年期主力合约分别跌0.19%、0.14%和0.03%。资金面也现收紧迹象,Shibor几乎全线上涨,仅9个月品种微跌。国泰君安覃汉团队认为,市场反应表明对央行操作存在预期差异。
  民生证券解运亮团队表示,央行6日未下调MLF利率主要原因有三点:一是央行行长易纲发表文章指出,我国应尽量长时间保持正常货币政策,不搞竞争性的零利率或量化宽松政策;二是保持币值稳定、警惕通胀预期发散仍是现阶段的重要任务;三是出于防范国内外各种风险的考虑,货币调控也有必要适当保留操作空间。
  未来资金面大概率向好
  12月14日,还有一笔2860亿元的MLF将到期,由于当日为周六,将顺延至16日到期。分析人士预计,央行大概率会续做,但利率将保持不变。
  钟林楠认为,16日MLF大概率仍会续做,但考虑到通胀的高点即将到来与珍惜正常的货币政策空间的心态,利率调降可能会延后。解运亮团队表示,为了更好地发挥在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用,货币调控采取小幅循序渐进宽松的方式为宜,MLF利率两个月调降一次可能更好。
  民生银行首席研究员温彬认为,从外部看,美联储进一步降息预期下降,从内部看,通胀还在高位,预计政策利率会暂时保持不变。央行会再启动全面降准,通过降低银行资金成本,继续引导LPR下降,从而降低实体经济融资成本。
  覃汉团队则表示,下一阶段,央行会更多依赖利率工具,进行锁长放短操作。近期央行多次强调珍惜货币政策空间,有两点暗示:一是降准空间受限,二是降息幅度不会很高。由于后续潜在的降准次数有限,利率工具将会承担更大责任。
  覃汉团队认为,未来银团加点压降和MLF/OMO(公开市场操作)降息可能会穿插进行。为了“变相补偿”商业银行压低息差的损失,央行小幅度降息的同时可能会匹配OMO放量。当后续降准空间受限时,央行会更倾向于依赖OMO和MLF进行锁长放短操作。
  “无论是长钱还是短钱,只要未来‘量’的投放得到保证,资金利率就很难出现2019年上半年的‘异象’——市场利率与政策利率倒挂。而随着MLF与OMO操作更常态化,资金面大概率会好于2019年下半年的表现。”覃汉团队表示。

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