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私募股权二级市场迎"拐点"!深创投携手格力集团推首只S基金,目标规模100亿元!

证券时报 卓泳

2019年12月10日

  “国内发展私募股权二级市场的系统性机会来了,深创投有责任迈出新的一步,推动市场发展。”12月10日,深创投董事长倪泽望在2019年私募股权二级市场珠海论坛暨深创投S基金成立发布会上如是说道。
  据了解,此次深创投发布的S基金(即广东红土和裕股权投资基金(有限合伙)于2019年10月16日在珠海横琴新区注册,目标规模100亿元,预计首期规模约50亿元,深创投和格力集团为基石投资人。基金将以私募股权基金的LP份额或投资组合为主要投资对象,为私募股权市场的流动性、投资配置多元化以及风险管理提供支持,预计在明年初启动投资。
  倪泽望表示,在中国发展私募股权二级市场需要各方合力,其中特别需要规范私募股权一级市场的发展,转变投资理念,以及共同探讨二级市场的交易模式、估值模型以及规范标准。据介绍,从中长期来看,深创投S基金将致力于破解行业收益难题、探索估值体系,并建立私募股权二级市场的交易所。
  S基金的系统性机会来临
  据了解,私募股权二级市场和S基金,是私募股权市场发展到一定阶段的产物,欧美的私募股权二级市场发展较为成熟,从全球第一只S基金1984年设立至今,已有35年的发展历史。
  回顾S基金的发展历史,倪泽望表示,私募股权二级市场的发展与大的市场周期密切相关。“第一波增长浪潮发生在2000年互联网泡沫之后,第二波增长浪潮发生在2008年金融危机之后,第三波增长浪潮就发生在经济下行的当下。”倪泽望说。而根据Preqin数据,2018年全球PE二级市场交易额约840亿美元,2019年预计达1160亿美元,近三年年均增速46.6%,LP权益周转大幅增加。
  倪泽望认为,经过多年的发展,S基金表现出比其他PE基金周期更短、风险更低、收益更高的产品特性,S基金也由最初的“利基市场品种”,逐渐成为大类资产配置众多产品中的成熟品种之一。根据Preqin数据,近二十年里,全球S基金累计募集数量约436只,募集金额约3900亿美元,S基金作为投资组合管理工具得到广泛认可。
  “聚焦到中国来看,我们认为国内发展私募股权二级市场的系统性机会来临。”倪泽望详细分析了当下中国发展私募股权二级市场的系统性机会:
  一是中国的股权市场管理资本量已接近11万亿,具备强大的二级交易基础。
  二是海量的存量项目寻求退出机会。从历年投资和退出数量来看,存量项目越来越多。近十年国内累计投资案例超过5.4万笔,投资金额超过5万亿,退出比例只有24%左右。投资机构不得不面对巨大的管理压力和退出压力,催生出强烈的私募股权二级交易需求。
  三是大批基金到期,清算迫在眉睫。私募股权基金一般都有明确期限,多数基金投资期加回收期平均在7-10年。2006年左右,国内大量美元基金设立;2010年左右,大量人民币基金设立,到目前也陆续进入退出清算期。据不完全统计,到期清算的基金规模超过1.3万亿。因此,投资机构不论是出于声誉考虑,还是出于满足LP需求的考虑,均有通过私募股权二级市场清盘的强烈需求。
  四是LP的多样需求进一步催生私募股权二级交易。首先,资管新规导致部分LP的后续出资难以为继,且其已出资部分须限期退出。其次,包括母基金在内的长期投资者日渐成熟,二级市场交易成为其投资组合的重要管理工具。再次,经济下行周期,以企业主为代表的部分LP资金链受到极大影响,迫切需要退出PE资产,获取流动性。因此,倪泽望认为,在中国发展私募股权二级市场,不论对GP还是对LP,都是一个多方共赢的事情,更是完善中国整个股权投资生态的重要一环。从募资端来看,S基金将成为许多“断供”基金的稳定器;从退出端来看,私募股权二级市场是金融供给侧改革的有益探索,增加了私募股权市场的流动性。
  破解募资难题 探索估值体系
  尽管机会已至,但S基金在国内还算新鲜事物,S基金业务的开展也必将会面临一系列的风险和挑战。因此,在倪泽望看来,在中国发展私募股权二级市场,还需要各方的努力。首先,要进一步规范发展私募股权一级市场。私募股权一级市场是二级市场的基础,一级市场的规模决定了二级市场的发展空间上限;一级市场标的资产的质量、估值决定了二级市场的流动性;一级市场信息的透明度以及各项配套制度的完善,直接影响二级市场的健康发展。
  其次,投资人特别是LP的投资理念的转变需要时间。二手基金不是简单的接盘基金,而是大类资产配置的重要品种;二级市场也不是柠檬市场,而是管理资产配置的重要工具;转让退出不是私募股权基金退出的次优选择,而应成为私募股权基金退出的主流方式之一。
  再者,私募股权二级市场的发展初期,需要各参与方的共同呵护,大家一起来探讨二级市场的交易模式、估值模型以及规范标准。同时,我们需要有一批先行先试机构,活跃市场并引领行业发展。
  据介绍,深创投S基金的短期目标是积极挖掘交易机会。“第一,建立联系。各位机构如果有基金份额转让需求,我们非常欢迎大家与我们对接,或者向我们推荐好的资产标的。第二,落地珠海。我们希望与大家合作的时候,能够积极推动所投的项目也落地珠海。第三,打造平台。我们希望深创投S基金可以成为全国主要GP、LP、母基金等相关机构的连接器,各机构可以在我们的平台上实现交易,合作共赢。”深创投副总裁刘波表示。
  刘波表示,从长期来看,深创投S基金有三个目标:一是建交易所,为行业发展探路。“我们希望把非标的私募股权二级交易标准化,通过交易要素的拆分,通过结构化安排等操作,我们认为可以设计出标准化的产品,然后将标准化产品在私募股权二级市场交易所进行交易,吸引更多的机构、投资人参与到其中。”二是破解难题。刘波表示,当前募资难的核心问题是投资机构不能给投资人带来预期收益,不能创造绝对收益,因此希望通过S基金的运作,不光选出优秀的机构,更要选出优秀的管理团队,从根本上破解募资难、投资难问题。三是探索估值体系。刘波认为,估值是交易的核心要素,目前,卖方有估值,买方有估值,第三方也有估值,但缺乏统一的估值体系,因此,希望深创投S基金能够探索出一套有市场影响力和市场公信力的估值体系和估值方法。

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