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期权保险功能:障百川而东之 回狂澜于既倒

上海证券报

2018年03月13日

  2月6日至9日,我国A股市场较前期波动增大。作为资本市场的保险工具,期权就在此时发挥了它的功效。
  一、期权保险功能凸显,现货抛售压力降低
  如果要给期权的保险功能选择一个代言人的话,那无疑就是托塔李天王——李靖。他左手托塔,右手持三叉戟,象征着在市场下跌时能够托住标的资产价格的同时,仍可在市场上涨时获得相应的收益,可谓是稳中求进。
  期权的保险功能是指,投资者通过买入认沽期权,为其持有的现货保险。一方面,通过期权锁定卖出价格,防范股价下行的风险;另一方面,又可以保留手中的股票,获取股票上行的收益。除此之外,期权保险功能还有着“障百川而东之,回狂澜于既倒”的正外部性。对于那些持有股票的投资者,在面对市场波动增加之时,不必着急清空仓位,而是可以从容淡定地通过期权的保险功能继续留场观望,从而有助于增强投资者在市场大幅波动期间的持股意愿,降低现货市场的抛售压力。
  二、保险非投机,力挽狂澜非推波助澜
  本质上,期权是一种保险工具,而非投机工具。根据2017年上交所发布的《2017年股票期权市场发展报告》,我们可以看到,2017年全年期权市场的方向性交易(投机交易)占比不到五分之一。并且随着期权市场规模稳步扩大,越来越多的投资者使用期权进行保险和增强收益,合计占比近60%。根据我们了解到的情况,2月6日至9日,通过期权保险功能,买入认沽期权为其现货做保险的交易占比较平时更大,并且这些投资者并未对其持有的现货实施清仓止损行为。考虑到股票和ETF价格下跌因素,使用期权保险功能的投资者所持有股票和ETF的数量并未出现大规模降低。因此,我们看到期权本质上是现货市场的保险箱,无论是从设计初衷上,还是市场实践上来看,都是一种保险工具,而非投机工具。
  对于投资者个体,期权可以发挥力挽狂澜的功效。鉴于我国股票市场的特殊性,在市场下跌期间,期权的保险功能对于当日无法了结现货头寸的投资者,可谓力挽狂澜。《2017年股票期权市场发展报告》显示,2017年单日受保市值(投资者通过期权为其股票进行保险的股票市值)最高达到135亿元,日均受保市值超过100亿元。由于我国股票采取“T+1”的交易机制,即当日买入的股票在当天无法卖出,假如有投资者在市场下跌当日意欲抄底,买入股票后发现市场仍继续下跌,那么在“T+1”制度下无法卖出,只能继续承受损失。但此时,投资者可以通过期权进行保险,减少投资现货的损失。从2月6日至9日的数据看,全市场投资者通过买入认沽期权,累计为其当日买入的近10亿元现货证券提供了保障,期权的保险功能彰显。
  对于整个现货市场,期权也不是推波助澜的。一方面,对于那些购买了期权保险的股票投资者,在市场波动增加时,不必着急清空仓位,而是可以继续留场观望,增强了投资者在市场大幅波动期间的持股意愿,从而降低现货市场的抛售压力,因此不会产生推波助澜的效果。另一方面,从体量上来看,统计表明认沽期权买方在A股市场交易量占比极低,对现货价格影响极其有限。因此,相对于整个现货市场的庞大规模来说,都是无从撼动的。

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