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底部重心抬升 静待春季躁动

中国证券报 牛仲逸

2018年12月17日

  连续三个交易日地量运行后,13日迎来放量上涨,14日却又收出中阴线。上周A股上演一出“观望、思涨、犹豫”的心理博弈大戏。
  分析指出,2449点以来底部重心逐步抬升,且未出现连续杀跌现象,逐步与外围利空脱钩,市场底得到确认。在政策、市场、估值底支撑下,这一次的春季躁动行情有望更精彩。
  底部重心上移
  虽然在面临方向选择之际,14日A股尾盘放量下挫,增添市场对本周A股不确定性担忧。“对于当前A股不能一叶障目。”一市场人士向中国证券报记者表示,从目前各主要指数估值看,下调绝对空间已十分有限。
  14日收盘,以沪深300指数为例,最新市盈率为10.6倍、市净率为1.29倍,从该指数2005年4月发布以来,如今的市盈率处于底部区间,相当于2014年上证指数2000点时估值水平。
  事实上,从2449点以来,尽管A股经历不同大小的利空,但2449点新低并未击破,反而呈现出底部重心稳步抬升之势。
  再退一步讲,即使A股短期内再度探底,也有可能是市场的最后一跌。“四季度以来,沪指已累计下跌8.07%,季线若收出五连阴,市场有可能产生较大级别行情。”上述市场人士表示,从历史上来看,上证指数季线收出五连阴只有过两次,一次是998点附近,一次是1664点附近,这两次都在季线五连阴后出现一轮大级别行情。
  还有一个不容忽视的细节,在历次A股磨底时期,银行板块作为压舱石与稳定器,往往先于指数见底。这一次银行板块在7月3日已触底,截至12月14日,累计涨幅约10%,目前呈现出区间震荡态势。
  综上所述,A股年内的下跌主趋势已经终结,市场底确定之后,转而进入磨底阶段。
  当然股市中唯一的确定性即是“不确定性”。“从2012年A股磨底的经验来看,投资者对于系统性风险和长期增长问题的担忧,将会使得A股在底部时的波动较大。如果风险事件持续发酵,A股可能有继续下跌探底的风险。”财通证券策略分析师马涛提醒道。
  而中原证券研究所所长王博则表示,从政策底演变历史来看,2019年上半年A股有望迎来底部。当前基本面并不利于政策底向市场底迅速转变,但积极因素正在积累,A股估值经过充分的修复后,按照历史统计规律来看,2019年上半年有望迎来市场底。
  春季行情犹可期
  “短期事件性扰动增加,但着眼中期,未来一个阶段A股面临的宏观对冲格局并不差。”申万宏源证券策略分析师傅静涛表示,首先,是经济数据验证未必差;其次,是无风险利率震荡下行趋势犹在;第三,政策底后续催化可能迟到,但不会落空;最后,资金供需春节前总体存量博弈,春节后外资可能成为主要增量。
  “12月是春季行情准备期,可以耐心等待后续政策催化,开启春季行情。”傅静涛补充道。
  太平洋证券周雨策略团队也表示,受益于政策利好对市场信心的提振以及流动性边际改善,A股在春节期间有望迎来一轮反弹行情。
  而东北证券策略分析师许俊更是表示,A股有望完成2015年高点至今的长期调整,开启新一轮的运动周期。上行动力恰恰也是来自于“政策回暖的转向以及流动性改善”。
  除了宏观面因素外,从市场运行看,内在也有支撑反弹的因素。可以看到,今年以来A股的调整行情,无论从空间还是跌速上,都较为罕见,并且期间尚未有一波像样反弹。“这在A股历史上都属于比较罕见现象。”有分析称。
  当前A股确实“便宜”。从估值、换手率、破净率等指标看,当前A股与过去四轮市场底部区域基本一致。此外,“2018年A股强势股补跌已基本完成,如医药、电子、白酒、家电等。”华安证券首席策略分析师张权则认为。
  他同时表示,基本面的星星之火也正在孕育。一是实体经济增速的触底,预期在2019年上半年的概率较大。二是美联储放慢货币节奏带来的机会,美联储最快将在2019年上半年调整加息节奏。三是更加积极的股市政策。四是外围风险事件有可能缓和。
  事实上,政策催化作用不但影响到春季行情,“2019年政策变量对股市风险溢价将逐步产生正向影响。”华泰证券策略研究员曾岩表示。
  从历史上看,政策对市场的预期影响通常会经历五个阶段:市场对政策用脚投票——市场对政策转向的预期——市场对政策空间的担心——市场对政策进一步调整的预期——市场对政策落地情况和实际效果的跟踪。
  曾岩表示,目前市场已经历了四个阶段。“10月底以来的政策取向,将对股市风险溢价产生正影响”。
  关注确定性溢价主线
  2018年收官在即,又到了投资者“关门算账的时候”。不管2018年收益如何,对于“正处于第五轮牛熊周期底部的A股”,2019年还是应该抱有期望。那么2019年应采取何种投资策略?有哪些品种值得关注?
  傅静涛表示,继续围绕行业“政策底”看长做短。春季行情“准备期”,主要矛盾切换过程中市场阵痛难免,短期难有趋势性机会,需结构为王。寻找现在有行业“政策底”且行业“业绩底”在2019年内的方向,重点关注财政“补短板”受益的5G、新能源汽车、光伏风电和建筑装饰;以及行业监管放松构成“政策底”的券商、房地产和游戏。另外,关注2019年景气上行确定性高的黄金、畜禽养殖和火电。
  王博认为,2019年预计A股仍将以存量资金博弈为主,但流动性情况将好于2018年,估值底、政策底向市场底和经济底缓慢传导,上证综指中枢震荡抬升。2019年A股投资策略仍将以确定性溢价为主线,重点布局现金流稳定、业绩稳健或者国际比较估值偏低的行业以及行业龙头,具备长线投资价值的成长和价值板块。2019年行业配置长线看好TMT(计算机、通信和电子元器件)和消费蓝筹(食品饮料),中线推荐关注金融,短线可以寻找综合、建材和建筑等板块的交易性机会。
  周雨策略团队表示,2019年全年建议先防御再进攻。上半年优先配置防御型的公用事业、农林牧渔,以及逆周期的通信、军工和建筑装饰板块,规避后周期行业。下半年经济复苏确认后,可关注周期行业。同时,国内金融改革推动国内外机构投资者入市,低估值的大金融是机构投资者配置重点。
  主题投资方面主要关注两大方向:转型和改革。转型方向建议重点关注5G、人工智能、军工、新能源汽车,改革方向建议重点关注国企改革“双百行动”。
  此外,海外资金偏好的优势产业龙头也值得关注。从2016年以来的陆股通持仓分析来看,海外资金配置的重点行业集中在消费、大金融两个方向,同时对周期行业和TMT的行业龙头也有积极布局。2019年海外资金将加速布局A股,上述方向是未来一年增量资金关注的焦点。

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