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金新农(002548.sz)深度报告-穿越猪周期火线,被低估的精品饲料龙头

作者: 周莎,雷轶
时间: 2017年05月12日
重要性: 深度报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 002548
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摘要: 报告名称:金新农(002548.sz)深度报告-穿越猪周期火线,被低估的精品饲料龙头
研究员:周莎,雷轶
报告类型:公司研究*深度报告
报告日期:20170511

行业/子行业:饲料
公司名称及代码:金新农(002548)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

教槽料龙头金新农紧抓规模化大客户战略,通过各种形式参与下游养殖,饲料、出栏量有望双双快速增长。给予饲料18亿市值(20x),养殖45万头对应25亿市值(百万头出栏量对应市值区间50-100亿),动保3亿市值(30x),电信业务15亿市值(25x),投资收益0.2亿(8x)共62.6亿,较现价具有38%的空间,给予“强烈推荐-A”评级。
饲料板块:量增迅猛,产能释放
2016年饲料销量73.18万吨(+34.08%),主要是由于规模化战略客户增量较大。公司作为教槽料行业龙头,教保料、种猪料比例分别达到20%和24%,2016年合计提升8pct,毛利率显著高于行业。公司的大客户直销战略领先于行业,直销占比达到65%。预计2017年将至少完成预定目标销售量90万吨(+23%),以100元/吨的净利来计算,饲料板块将贡献约9000万净利。
养殖板块:规模化猪场服务商,权益出栏量快速增长
我们认为,未来中国的生猪养猪结构将由目前的金字塔形向纺锤形转变,一方面需要关注大型养殖企业;另一方面需关注为5000-10000头规模的养殖场提供全方位服务的饲料企业,如金新农。金新农定位于规模化猪场综合解决方案的提供商,正以多种形式切入下游养殖业,分别在铁力和南平布局种猪场和百万头生态养殖项目小区,为饲料销量增加强劲动力的同时,享受下游养殖利润。2016年公司权益出栏量约33万头,预计2017-2018为45、100万头,保守估计2017年贡献净利润9000万元。
其他板块:聚焦生猪产业链
公司围绕生猪产业链,内生增长和产业投资双双进入良性增长轨道,产业链一体化战略取得突破性进展,将定位于生猪产业链的科技公司。2017年,华扬药业、盈华讯方将分别为公司贡献1000、6000万元归母净利润。
盈利预测与估值:预计公司2017/18/19年归母净利润2.5/3.0/3.1亿元,EPS为0.65/0.78/0.81,根据分部估值可得公司合理市值为62.6亿元,较现价具有38%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:猪价超预期下跌,并购整合不达预期,多楼层小区养殖技术不达预期。

【摘要结束】
全文: 招商证券_公司研究_金新农(002548sz)深度报告-穿越猪周期火线,被低估的精品饲料龙头(强烈推荐-A)_周莎,雷轶_20170512.pdf
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