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汽车汽配 - 四季度策略:旺季行业分化趋弱,关注整车成长股与低估经销商

作者: 梁勇活
时间: 2017年10月13日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:汽车汽配 - 四季度策略:旺季行业分化趋弱,关注整车成长股与低估经销商
研究员:梁勇活
报告类型:行业报告
报告日期:20171013
[内容摘要]

■ 8月行业销量同比增长5.7%,同比和环比均加速增长。预计四季度的旺季效应叠加购置税优惠退出的政策效应,令行业增速温和上升,各汽车品牌的分化趋势有所减弱,行业整体估值水平有望提升
■ 旺季产生整体性投资机会,整车成长股重点推荐吉利汽车(首推)、华晨中国,豪华车经销商当前估值为汽车各细分行业中最低,重点推荐中升控股(估值低)、正通汽车

月销量同比和环比增长加速,市场将进入旺季
根据中汽协,9月中国汽车销量同比增长5.7%至271万辆,环比大幅增长23.9%,前9月合计销量同比增长4.5%至2,022万辆。环比增长幅度高于上个月,市场出现旺季来临特征,预计10-12月因旺季因素叠加购置税优惠退出,行业整体销量持续实现月销量逐步增长。维持全年5%销量增长率预期不变。

优势品牌向旺季冲锋,行业整体向好令分化效应弱化
1)吉利汽车(175 HK,买入):9月销量同比增长42%,创历史新高,保持均衡和快速的增长节奏,预计第四季月销量持续创新高。领克01的销售预热顺利并开始收集客户订单,预计11月上市拉开产品高端化发展序幕;2)华晨中国(1114 HK,买入):9月销量同比增长12%,环比提高5%,旗舰车型新5系重回万辆高位,达1.1万辆;3)长城汽车(2333 HK,中性)9月销量复苏,同比增长4.5%,得益于哈弗品牌销量推动,但新品牌WEY仍未明显放量;4)北京汽车(1958 HK,中性)旗下北京奔驰销量同比增长20%,但北京现代同比跌18%,季节性利好因素令跌幅收窄。

投资策略:整车成长股为主,低估经销商为辅
1)整车:a)行业首选股为成长龙头吉利汽车,预计11月上市的领克01将成为最重要的股价催化剂,是公司产品线第二次大爆发的开端。与同业公司比,其成长持续性最长,爆发力最强。目标价40.0港元相当于0.5x FY18 PEG(为行业平均水平);b)次选豪华车龙头华晨中国,宝马5销量有望持续攀升,中长期受益于豪华车市场持续景气。投资者受宝马与长城汽车合资生产MINI的新闻困扰,担忧此举损害宝马的品牌价值,但我们认为宝马作为三大豪华车品牌之一的市场地位难以动摇,如果该事件触发市场负面情绪,则是逢低买入良机;c)长城汽车受旺季因素及与宝马合资利好信息刺激,或出现短期交易性机会。我们更关注代表长城未来核心竞争力的新品牌WEY,WEY的真正成功仍需要量的突破,以及较长时间验证其成长持续性及盈利能力;d)预计旺季时期行业整体向好,有利于行业估值水平提升,弱势品牌也存在交易性机会。
2)经销商:豪华车市场持续景气,豪华车经销商中长线弹性大,经销商当前平均估值9x FY18 P/E,为各汽车细分行业最低。重点推荐奔驰系经销商中升控股(881 HK,买入)和宝马系经销商正通汽车(1728 HK,买入)。中升控股因近期发行可转债股价短暂受压,其股价潜在上升空间为经销商中最大。
3)零部件:两大细分行业龙头敏实集团(425 HK,买入)和福耀玻璃(3606 HK,买入)9月股价显著上升,当前估值在行业内相对高,暂时不作为首选,但长期增长基础扎实,建议在市场资金获利回吐之后中长线低吸。

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