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舜宇光学 (2382 HK) - 聚焦2018年潜在上行空间,上调目标价至157港元

作者: 伍力恒
时间: 2017年11月10日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:舜宇光学 (2382 HK) - 聚焦2018年潜在上行空间,上调目标价至157港元
研究员:伍力恒
报告类型:公司报告
报告日期:20171110
[内容摘要]

■ 受中国品牌份额上升和高端产品需求强劲所推动,10月份HCM/HSL出货量同比增长12%/39%
■ 考虑到MantisVision的投资和AMS的合作关系,预计18-19年3D传感业务表现强劲,行业领先地位增强
■ 由于HCM/HLS份额提升,利润率较佳,我们上调17-19年每股盈利预测 11-17%。重申买入,根据分类加总估值法计算的新目标价为157港元
行业领导地位加强令股价加速上涨
舜宇光学10月的HCM/HLS出货量继续保持增长势头,同比增长12%/39%(9月份为+5%/40%),10月份车载镜头同比增长34%(9月份+29%)。 尽管强劲的出货量增长大致已反映在股价上,但基于近期的调查,我们越来越看好舜宇光学2017年下半年以及2018年的毛利率改善势头。鉴于高端HCM(MOB / MOC /双镜头)订单强劲和MOB/MOC产量和较佳利润率,我们预计17年下半年/18年HCM的毛利率将达到13.5%/13.4%。手机镜头方面,由于中国品牌的分配增加,三星需求提升,规模和使用率较佳,我们认为手机镜头的毛利率将在17年下半年/18年上升至51%/58%(17年上半年为46%)。我们上调了17-19年每股盈利预测11-17%,以反映镜头升级速度加快和HCM产品份额上升,推升平均售价和毛利率的影响。
与AMS合作,成為Android 3D传感的先行者
随着舜宇光学于4月把对MantisVision的投资从1.61%增加到9.22%,我们相信舜宇光学将通过与AMS(苹果iPhone X的3D传感器/WLO/解决方案供应商)的合作,加快发展3D传感镜头的解决方案。我们认为这一战略合作,可使舜宇在18年下半年开始为HOV高端机型开发和提供一站式3D传感解决方案(结构化光源/ ToF),拉开与丘钛科技(1478 HK,未评级)、欧菲光和信利 (732 HK,中性)等同业的差距。我们相信采用3D传感技术将会使舜宇获得更多收益,它尚未反映在我们的模型中。
我们的17-19年每股盈利预测高于市场预期8-15%
根据较高的每股盈利预测和相同的目标市盈率倍数(18年度预测市盈率32.5倍),我们把按照分类加总估值法计算的目标价上调至157港元。股票现价相当于28.8倍18年预测市盈率,较全球同业(20倍)溢价44%。考虑到公司享有技术领导地位,加上17-19年每股盈利年复合增长39%,我们认为这是合理的。基于其强大的产品储备、镜头模组/手机镜头利润率和收益率改善,新应用(3D感应、工厂自动化)和未来盈利强劲增长,我们预计市场将继续上调公司的估值。将来的催化剂包括产品发布、3D传感的下一步进展以及月度出货量数据。

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