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万华化学(600309)—公司治理优异,盈利能力突出,产能扩张带来持续成长 万华化学报告之二十四

作者: 周铮,姚鑫
时间: 2018年03月13日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 600309
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摘要: 报告名称:万华化学(600309)—公司治理优异,盈利能力突出,产能扩张带来持续成长 万华化学报告之二十四
研究员:周铮,姚鑫
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20180312

行业/子行业:化学原料
公司名称及代码:万华化学(600309)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

事件:
公司发布2017年报:报告期内实现营业收入531.23亿元,同比增长76.49%;归属于上市公司扣非净利润107.11亿元,同比增长191.35%;实现每股收益3.93元,每股净资产9.98元。
公司已实施前三季度的利润分配方案,年度将不再进行利润分配。
评论:
1、公司业绩大幅增长主要是聚氨酯和石化产品产销量提升,尤其是纯MDI和聚合MDI均价同比上涨61%和104%,价格提升全部为利润增量。
公司2017年经营状况优异,主营业务收入规模及盈利实现了大幅提升,主要原因是聚氨酯和石化全线产品量价齐升。2017年纯MDI市场价28103元/吨,同比增长61.26%;聚合MDI市场价26493元/吨,同比增长103.69%;同时聚氨酯产品产销量也有提升,报告期内产量181.97万吨,销量183.63万吨,分别同比增长26.82%和25.21%,主要是MDI、聚醚、改性MDI产销增长所致。石化项目全年满负荷运行,全年产销完成159.57/158.85万吨,石化主要产品丙烯、PO、丙烯酸及酯、丁醇价格出现全线上涨,对全年利润贡献作用明显。公司精细化学品和新材料系列继续保持良好的成长性,产销量实现25.48/23.96万吨,同比增长55.96%和50.90%,收入实现34.01亿元,同比增长40.87%,在总收入中占比6.40%。
2017Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度实现归母净利润21.95/26.66/29.50/32.23亿元,分别同比增长395%、188%、161%和173%;2017年下半年归母净利润环比增长26.99%,全部来自于聚氨酯业务利润增量贡献,因此短期看,MDI价格波动对公司利润影响最大。
2、短期看,MDI价格波动对公司业绩影响较大。18年MDI供需良好,行业景气之中。
行业层面看,MDI美国价格上涨至4000美元/吨以上,2017年-2018年全球新增产能投放的主要是陶氏40万吨和亨斯迈新增24万吨,假设一年检修40天,则有效新增供应能力56万吨。MDI年需求增量在30-60万吨,基本可以消化新增产能。陶氏在去年8月进入中国市场,最初是以低价占市场,市场份额稳定之后,价格和供货趋于稳定,没有必要继续低价竞争。亨斯迈预计上半年处于产能爬坡阶段,所以不会对市场造成太大冲击。更长期看,良好的盈利能力会强化行业主要生产商扩产的动力,也会有扩产规划,考虑到MDI新生产线建设周期5-6年,所以短期内不会威胁到目前良好的行业供需局面。

【摘要结束】
全文: 招商证券_公司研究_万华化学(600309)公司治理优异,盈利能力突出,产能扩张带来持续成长 万华化学报告之二十四(强烈推荐-A)_周铮,姚鑫_20180313.pdf
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