招商期货 |  招商致远资本 |  招商投资 |  招商证券香港 |  English 官方微博 软件下载 登录web交易 专家在线 财管计划 理财超市 网上招聘 营业网点实时行情

绝味食品(603517)—开店提速,成本可控,现价仍可买入

作者: 杨勇胜,李晓峥,欧阳予,于佳琦
时间: 2018年06月13日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 603517
阅读权限:   该文章钻石卡、金卡、银卡客户可阅读全文
摘要: 报告名称:绝味食品(603517)—开店提速,成本可控,现价仍可买入
研究员:杨勇胜,李晓峥,欧阳予,于佳琦
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20180612

行业/子行业:食品综合
公司名称及代码:绝味食品(603517)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

公司18Q2开店节奏提速,全年维持800-1200家预期,世界杯营销带动投放增加,但规模效应持续释放,销售费用率同比下降趋势确立,成为今年利润率进一步提升的核心支撑。公司成本端具有上游大采购量的议价能力,以及下游提价空间,鸭价波动可控。考虑公司成长空间及增长确定性,我们上调一年目标价至54元,对应19年28倍PE,现价仍可买入。

Q2开店节奏提速,全年维持800-1200家预期,规模效应持续释放。受今年春节较晚等因素影响,18Q1开店速度相对较慢,但草根调研反馈进入Q2以来,公司开店增速恢复,全年开店数量有望维持在800-1200家预期范围之内。Q2投放世界杯体育事件营销有所增加,预计销售费用率环比将会有所提升,但随着规模效应释放,我们认为销售费用率下降趋势明确,带来的利润弹性可持续至全年。

上游成本可控,加盟商现有利润空间保证公司提价能力和空间。去年环保等政策影响,肉鸭加速去产能,18年鸭价上行,但鸭副产品较毛鸭价格波动相对平稳,公司上游采购量大,议价能力强,相对竞争优势较明显,价格波动影响可控。而且加盟商利润率水平相对较高(加盟商毛利率达40%,预计净利率达15%左右),当前加盟商利润率水平下,给厂商提价提供足够空间,同时公司各地市场SKU丰富,去年底已对部分市场特定SKU进行了一定提价,提价影响较小。因此若成本大幅上升,我们判断公司具备调整价格以转移成本压力的能力。

全年判断:毛利率平稳,费用率明显下降带来利润弹性。公司收入端在门店扩张略超10%以及单店收入3-5%提升带动下,全年预期维持在15%左右。成本压力可控及议价能力明显背景下,我们判断全年毛利率维持平稳,但规模效应带来的销售费用率明显下降,将是今年利润率加速提升的核心支撑,我们维持全年归母净利6.3亿元,增速25%的预测。

投资建议:开店提速,成本可控,上调目标价至54元,现价仍可买入。公司开店环比提速,成本端具有上游大采购量的议价能力,以及下游提价空间,规模优势将支撑今年业绩弹性。未来2-3年而言,公司开店空间(一线加密、三四线下沉及海外门店逐步布局)及管理半径均未到边界,增长路径清晰。我们维持18-20年EPS预测1.54、1.93和2.34元,增长25%、26%和21%,考虑公司空间及成长确定性,给予19年28倍PE,上调一年目标价至54元。
风险提示:成本大幅上升、开店低预期、食品安全风险、产品生命周期缩短

【摘要结束】
全文: 招商证券_公司研究_绝味食品(603517)开店提速,成本可控,现价仍可买入(强烈推荐-A)_杨勇胜,李晓峥,欧阳予,于佳琦_20180613.pdf
如果您不能打开pdf格式的文件,请您先下载PDF阅读器
  - 钻石卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡、银卡用户可阅读全文