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汽车汽配 - 行业下行风险上升,下调行业评级至中性

作者: 梁勇活,童颖
时间: 2018年09月12日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:汽车汽配 - 行业下行风险上升,下调行业评级至中性
研究员:梁勇活,童颖
报告类型:行业报告
报告日期:20180912
[内容摘要]

■ 行业销量连续两个月负增长,受贸易战及宏观经济下行影响,四季度旺季效应减弱,将全年行业销量增速从2-3%下调至0-1%,下调行业评级至中性
■ 因行业外部环境不利,预计行业估值压力比上一轮2015年的低谷要大。我们下调大部分公司估值及目标价,以及部分公司的评级。短期仍需警惕行业下行风险,建议长线投资者在行业调整出现企稳信号后逢低吸纳

行业连续两个月负增长,景气度下降
根据中汽协,继上月行业销量同比下降4%之后,8月行业销量同比下降3.8%至210万辆,环比增长11.3%。1-8月行业累计销量同比增长3.5%至1,810万辆。8月SUV销量同比下降4.7%至74万辆,轿车销量同比下降3.4%至90万辆。从细分市场看,占市场主导地位的中低端汽车需求疲软,行业景气度明显下降。豪华车维持双位数增长,得益于关税调整前的延迟购买需求重新释放。SUV增长乏力反映消费者购买力下降,油价持续走高也影响到SUV需求。

贸易战及经济下行负面影响渐显现,下调行业评级至中性
7-8月销量负增长符合我们年初“前高后低”的预期,但下降幅度超预期。我们年初提示上半年是汽车股估值消化过程,二季度或产生买点。八月初提示行业高库存将带来估值持续下行风险,基于:6-7月贸易战及经济下行负面冲击,叠加P2P暴雷和股市下跌等因素,汽车购买力和消费意愿受到打击,终端需求走软,汽车供需关系和市场价格进入动荡的再平衡周期。
八月底终端市场库存仍高且未调整到位,去年同期提前购买产生同比高基数压力,预计第四季度旺季效应减弱。我们将全年行业销量增速从2-3%下调至0-1%。如果四季度经济趋势企稳,行业年销量有望实现正增长。若经济环境持续恶化,行业销量增速持平甚至负增长。尽管长线仍看好中国汽车市场增长潜力(中国汽车市场渗透率仅16%),但短期对行业负面冲击较大,我们下调行业评级至“中性”。
预计近期推出高强度刺激车市政策(如2009年和2015年)的可能性不大:1)当前行业累计月销量增长仍为正数,仍处于可容忍区间;2)居民购买力下降,四季度推出政策对全年车市效果不大;3)如果明年车市持续低迷,上半年有可能推出刺激政策,力度和节奏视乎政府对经济下行的容忍度。

估值仍有下行压力,短期维持审慎,长线看龙头胜出
当前行业估值为7.4x FY18E P/E,下探上一轮2015年的低点(5-6x),当前行业环境比上一轮恶劣,估值仍有下行压力。我们下调大部分公司估值水平及目标价,将北京汽车(1958 HK,中性)、正通汽车(1728 HK,中性)、敏实集团(425 HK,中性)下调至中性评级(见图7)。从长期看,由于存量市场庞大,有护城河优势的龙头公司在行业调整期有机会持续扩大市场份额,如福耀玻璃(3606 HK,买入)、吉利汽车(175 HK,买入)、华晨中国(1114 HK,买入)。短期对行业维持审慎,警惕经济下行对行业负面影响持续释放的风险,建议长线投资者在行业出现企稳信号后逢低吸纳。

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