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温氏股份(300498)—区位优势明显,出栏快速增长

作者: 朱卫华,雷轶,陈晗
时间: 2018年10月11日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 300498
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摘要: 报告名称:温氏股份(300498)—区位优势明显,出栏快速增长
研究员:朱卫华,雷轶,陈晗
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20181011

行业/子行业:畜禽养殖
公司名称及代码:温氏股份(300498)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

在当前产销区价格持续分化的大背景下,温氏背靠两广市场(区域出栏量1000万头),无论未来广东地区是否爆发非洲猪瘟,其都可以稳坐钓鱼台,尽享销区高猪价,同时叠加公司不断扩张的出栏量,产销匹配的种猪场布局,以及大幅领先行业的养殖成本(12元/kg),实乃可攻可守的好标的,继续强烈推荐。
事件:2018年10月10日,公司发布2018年业绩预告,预计前三季度实现利润28.5-30.0亿,同降29.44%-25.72%,单三季度实现盈利19.3-20.8亿,同降13.28%-6.55%。业绩下滑主要是由于上半年猪价下跌,但三季度开始回暖,跌幅收窄。同时公司在前一天发布9月商品猪销售情况简报,当月销售生猪214.51万头(首次突破200万),同比增长34.63%,商品猪均价14.21元/kg,同比下跌3.00%。
区位优势:广东生猪调入量排名全国第一,占自身消费量42%
广东、上海、浙江、北京、天津调入猪肉量排名全国前五,体量均超百万吨,外调数量平均占消费总量72%,对外依存度极高。根据芝华数据测算,广东、上海、浙江、北京、天津2016年猪肉消费总量为459万吨、181万吨、239万吨、135万吨和136万吨,供给缺口分别为195万吨、168万吨、148万吨、113万吨、106万吨,是全国对外依存度最高的5个省市,我国调运总量的58%用于供给以上五省市。这些省市一旦发生非洲猪瘟或者外调线路因疫情被封锁,其猪价将快速上涨。以浙江为例,自23日乐清爆发非洲猪瘟以来,其生猪价格逐渐上涨,而31日其相邻省份安徽也爆发非洲猪瘟后,其北方生猪调运线路几乎全被封死,随后安徽疫情持续爆发,猪肉产品也禁止调运,浙江猪价飞速上涨,3天上涨3元/kg,乐清地区猪价更是达到20元/kg,接近历史最高值。
安全边际:不受疫情影响,尽享销区高猪价
受益于得天独厚的区位优势,叠加公司每年在两广地区超千万头出栏量,为温氏构建了强大的护城河。当前来看,广东地区9月均价15.29元/kg,远高于北部省份,得益于此,公司单三季度出栏量首次突破200万达到214万头,预计实现利润19.3-20.8亿,在生猪养殖板块一枝独秀。如果未来广东地区省际调运因疫情发展而被限制,那么温氏庞大的产能将更加受益外部产能退出带来的生猪价格上涨。因此无论未来广东地区是否爆发非洲猪瘟,公司都可以稳坐钓鱼台,尽享销区高猪价。
盈利预测与估值:我们上调18/19/20年公司归母净利润为49.1/68.8/115.1亿,对应EPS为0.92/1.29/2.17元,给予2019年20-22倍PE,得出目标价为25.80-28.38元,较现价具有8%-35%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟,小非减持。

【摘要结束】
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