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民企债的春天在哪里——信用债成交微观复盘(10-11月篇)

作者: 尹睿哲,季宬
时间: 2018年11月26日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:民企债的春天在哪里——信用债成交微观复盘(10-11月篇)
研究员:尹睿哲,季宬
报告类型:债券研究*专题报告
报告日期:20181126

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【内容摘要】

10月以来,产业债成交量小幅波动、总体回升。受10月初降准影响,资金利率水平较9月边际下降,产业债成交小幅波动、总体回升。其中高等级产业债成交量总体平稳,成交量波动主要受中低等级品种带动。

从微观成交看,中高等级产业债成交总体平稳、小幅改善。从成交量角度看,中高等级产业债每日成交量有所回升,主要受AA+等级产业债成交上升带动;从成交价格角度看,中高等级每日成交正偏离占比较前期小幅下降,10-11月中高等级品种以低估值成交居多。对比中高等级长短端成交情况,短端品种成交改善更为明显。9月受资金利率边际抬升影响,高等级短端品种利差保护一度降低至100BP以下,带动高等级短端品成交走弱,收益率小幅上行;10月以来资金面再度平复,高等级短端品种成交因而随之改善。

配置需求外溢下,中低等级、民企产业债成交走势出现分化。从成交量看,中低等级、民企成交活跃度均有小幅改善;从微观成交看,中低等级成交有一定改善,民企产业债成交则较为平稳。

民企债改善尚未由点及面。在6月末宽信用政策持续推出以来,从实际成交看,部分民企行业龙头主体估值与实际成交收益率的确出现了持续下行的态势,但民企债的普遍成交状况则并无明显改善。在民企扶持政策频出及配置需求外溢双重引导下,市场对本身经营基本面较好的民企行业龙头认可度逐步回升;但政策传导仍需时间、效力仍待检验,因而市场对民企债的总体偏好并未改善。

CRMW加剧民企产业债内部分化。11月以来CRMW发行提速,对比所有样本民企、CRMW标的主体债券及CRMW标的债券的加权成交收益率情况,可以发现CRMW标的债券及同主体债券的成交价格改善明显。CRMW标的债券及同主体债券的市场认可度有较为明显的改善,但民企产业债整体改善依旧有限。

【摘要结束】
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