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中国铁塔 (788 HK) - 中国铁塔分析师反向路演 – 身处有利地位迎接5G时代

作者: 陈永豪,苏林
时间: 2018年12月07日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:中国铁塔 (788 HK) - 中国铁塔分析师反向路演 – 身处有利地位迎接5G时代
研究员:陈永豪,苏林
报告类型:公司报告
报告日期:20181207
[内容摘要]

■ 管理层表示已准备好抓住5G机遇,利用公共资源来减少建设时间和成本
■ 维持长期年收入增长目标8-10%,塔站共享和新的业务带来更高的利润增长
■ 中国5G部署的早期受益者,维持买入评级,目标价1.50港元

处于有利地位以把握5G机遇
我们于12月6日参加了中国铁塔的分析师反向路演,随着该公司表示已做好准备把握5G机遇,我们对公司持更加积极态度。鉴于5G网络拥有更高的频率、更低的传输距离和渗透率,5G网络将推动对其DAS和微站业务的不断增长,这些业务拥有比宏站业务更高的EBITDA利润率。中国铁塔正整合公共资源(路灯杆、公共事业塔等)来加快建设并且降低资本投入。中国的电信运营商正在按计划进行着到2020年5G商业运营,我们认为这将从2019年下半年开始推动新一轮基础设施投资。

增长目标不变,利润率逐步扩大
中国铁塔维持其长期年增长率8-10%的目标不变,通过增加塔站的共享(租户比率将会从2018年第3季度末的1.49增加)和新业务(如高利润率的DAS和跨行业业务)。资本支出从2017年的人民币440亿元下降至2018年9月人民币200亿元(2018年的预算为人民币340亿元)。该公司将通过利用公共资源维持资本支出并减少投入。目前的定价体系将保持到2022年不变。管理层重申新的定价方案(2022年以后与5G网络)将公平地基于市场价格。

5G网络部署的直接受益者,维持买入评级和目标价1.50港元
中国铁塔仍然是我们在电信行业的首选,因为我们认为公司将是中国5G网络部署的早期受益者(拥有97%的市场份额)。通信部今天新公布的5G频谱分配是一个积极的信号,显示5G的发展仍在计划的步伐中,这表明基础设施投资将在2019年加速。主要催化剂包括2019年的5G部署和首次股息派发。重申买入评级,目标价为1.50港元(基于DCF估值,8.6%的WACC和2%的永续增长率),2018E和2019E的EV/EBITDA为8.7x和8.0x。

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