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北控水务 (371 HK) - 稳中求进

作者: 蔡雯,萧俊燊
时间: 2019年01月11日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:北控水务 (371 HK) - 稳中求进
研究员:蔡雯,萧俊燊
报告类型:公司报告
报告日期:20190111
[内容摘要]

■ 管理层维持2019-20年每年净增水处理产能400万吨/日的目标
■ 管理层预计由于新技术的采用,中期有提高运营效率的空间
■ 维持买入评级,现金流量贴现法目标价为5.5港元。股票当前估值为7.6倍2019年预测市盈率,较其3年历史平均市盈率10.5倍折让28%

维持运营和项目获取目标
2018年,北控水务净增加了超过400万吨/日的水处理产能(包含新中标项目),与管理层全年指引(400万吨/日)一致。考虑到拥有大量的市场机会(跟进中的项目超过100个),管理层维持2019-20年每年净增水处理产能400万吨/日的目标不变。公司正在仔细审查潜在并购项目的风险回报情况(包括地方政府的承受能力、资产质量、回报和估值)。由于现阶段的估值缺乏吸引力,并购步伐仍然缓慢。公司在PPP项目上坚持轻资产模式,PPP项目只会出资10%,并将重点放在提供运营管理服务上。在强大的项目储备支撑下,管理层预计2019-20年每年约有200-300万吨/日的水处理项目投入运营。

中期有潜力提高运营利润率
管理层预计污水处理和自来水服务的毛利率短期将稳定在50%以上,中期来看,管理层认为运营效率还有提升空间,因为:1)公司于2018年11月从Royal HaskoningDHV引进了Nereda?污水处理技术,能够节约30-50%的运营成本并节约50%的土地面积;2)智能水务系统能够节约人工成本,提高能源效率。

期待已久的激励计划
北控水务历时4年后出台新一轮的激励计划,2018年12月17日,公司宣布了一项不同于传统股票期权计划的股份奖励计划,授予合格的员工、董事和顾问。北控水务指定第三方独立受托人透过公开市场收购公司少于2%的现有股份,所涉及款项将由公司支付。符合条件的成员需要使用部分年终现金奖金,根据KPI表现换取一定额度的股票作为奖励。我们认为这一计划将进一步提升公司员工的积极性以及其承诺以提高公司的运营表现。

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