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【招商策略】央行“其他资产”的玄机——观策天夏第七话

作者: 张夏,涂婧清
时间: 2019年02月15日
重要性: 深度报告
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摘要: 报告名称:【招商策略】央行“其他资产”的玄机——观策天夏第七话
研究员:张夏,涂婧清
报告类型:策略研究*专题报告
报告日期:20190215

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【内容摘要】

(1)过去20年,央行投放基础货币方式可以分为两个时代,2014年以前的被动投放货币时代和2014年及以后的主动投放货币时代。2011年前我国实施强制结售汇制度,央行买入外汇,增加对银行存款,即外资资产增加的同时被动投放基础货币。直到2013年末,外汇资产都是央行总资产规模扩张的主要来源。2014年开始,外汇储备逐渐回落,PSL、MLF等相继问世,与再贷款、逆回购、SLF等一起成为基础货币的主要投放方式。
(2)在被动投放货币时代,基础货币的增加与投资和对外贸易直接相关,这个阶段宏观杠杆率总体有效控制。但主动投放货币并不完全与贸易和投资一一对应,若短期内快速增加,可能发生资产价格膨胀。如,2014年~2015年货币投放增加并通过金融创新流入股票和债券市场,带来股债双牛;2016年央行通过PSL投放货币,叠加棚改货币化流入房地产市场,引发新一轮房价上涨。
(3)2018年12月央行资产负债表再度扩张,除货币政策工具带来“对其他存款性公司债权”增长外,“其他资产”的增量创2002年以来单月最高。12月央行总资产增长1.34万亿,其他资产增加5875亿元。
(4)央行并未披露过其他资产的构成,但一定不是债权类,外储类,以股权类存在的可能性较大。从历史来看,其他资产的明显变化存在以下几方面巧合:
第一,与某些公司注册资本变动的时间巧合:2003年央行注资中行和建行;2007年财政部从央行购买中央汇金股权,同期其他资产下降;2012年、2013年、2015年、2017年证金注册资本扩张后,其他资产增加;2018年12月外管局投资平台下新成立“中汇储”投资公司。
第二,其他资产增加往往伴随A股持续调整,其他资产增加后市场往往出现不同程度反弹:2005年2月至2005年底,2012年10月,2015年6-7月,市场大幅回落后,央行其他资产均不同程度增加。
第三,与资本市场五年政策支持周期和新市场推出的巧合:自1999年开始,国家每五年会出台一个较重要的支持资本市场的文件,同时会推出一个新的市场。文件下发前后,新市场推出之前,央行其他资产均会不同程度扩张。
(5)央行主动投放货币的行为对资产价格有着关键影响,投放方向很可能是资产增值方向。如果我们看到1月其他资产没有明显回落,甚至持续增加,则我们可以推测,这与五年一遇的资本市场政策友好期和科创板的推出有着重要联系,则股票市场可以更为乐观,而且是科创类的股票更加乐观。
(6)风险提示:科创板扩容超预期;中美贸易磋商结果低于预期。

【摘要结束】
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