招商期货 |  招商致远资本 |  招商投资 |  招商证券香港 |  English 官方微博 软件下载 登录web交易 专家在线 财管计划 理财超市 网上招聘 营业网点实时行情

保险行业2019年中期投资策略—静待保险负债柳暗花明

作者: 郑积沙,刘雨辰,刘淇,曾广荣
时间: 2019年06月13日
重要性: 深度报告
行业评级: 推荐
公司评级:
相关股票代码:
阅读权限:   该文章钻石卡客户可阅读全文
摘要: 报告名称:保险行业2019年中期投资策略—静待保险负债柳暗花明
研究员:郑积沙,刘雨辰,刘淇,曾广荣
报告类型:行业研究*策略报告
报告日期:20190612

行业/子行业:保险
公司名称及代码:
投资建议:推荐

【内容摘要】

2019年上半年保险股明显跑赢大盘。保险指数年初至今(6/10)上涨40%,跑赢上证综指28个百分点,其中平安/太保/国寿/新华/人保涨幅分别为42%/21.5%/29%/18%/60%,超预期表现的原因在于资产负债两端的改善,尤其是资产端的权益市场向好和国债收益率修复的两次助力。(1)资产端,权益市场大幅向上修复投资收益率,推动利润大幅增长。平安/国寿/新华/太保19Q1归母净利润同比增速为77%/93%/29%/46%。另外国债收益率超预期上行,一度升至3.4%高位,目前企稳在3.2%的水平,打破此前市场破3%的悲观预期。(2)负债端,寿险产品策略调整,开门红引入长期保障类产品销售推动价值率同比明显提升,负债端里子(价值保费)明显优于面子(规模保费),新业务价值累计同比正增长好于预期,但Q1改善幅度预计为全年顶点。
资产端:短期股债震荡前行,利润增长毋庸置疑。(1)权益市场受益科创板推出后的交易情绪升温和配套政策的逐步出台,预计全年有望平稳向上;信用周期的逐步扩张和金融供给侧改革深化对实体经济的支持,经济运行情况好于悲观预期,债券收益率掉头向下的难度较大,10年期国债期货收益率有望围绕当前3.2%的水平震荡,综合2019年整体投资收益率有望优于去年同期。(2)手续费及佣金支出税前扣除比例调整有望明显降低保险公司税率,增厚利润规模。其中寿险影响超出预期,静态测算2018年平安寿/太保寿/国寿/新华利润增厚规模85亿/35亿/52亿/18亿,人保财/平安财/太保财分别为29亿/18亿/10亿,同时追溯调整2018年所缴纳的税额,有望一次性增厚2019年净利润。投资收益率企稳回升,叠加税率调整和追溯调整的一次性影响,再考虑到剩余边际的稳定释放,三方面共振有望助推上市险企2019全年业绩增速同比翻倍增长。
寿险:聚焦保障,价值率进一步提升推动价值增长。前期保险公司因各自产品策略差异导致保费增速分化,其中平安、太保累计负增长但降幅逐步缩窄,国寿和新华正增长,但其增幅也在随着基数的提升而下滑。客户消耗和高基数的叠加导致4-5月上市险企新单增速承压,但我们预计保险公司将在6月份通过上线新产品、打销售高点、修改基本法等举措力保保费和价值稳定增长,预计中报核心指标好于预期。展望全年,偏储蓄型的年金险种仍难有起色,但保障类产品需求仍较为旺盛,1-4月行业健康险同比+35%,较去年同期的6%明显提速。上市险企开门红便引入长期保障类险种的销售,销售时间的拉长和基本法的调整推动上市险企高价值率的产品有望保持相对稳定的增速,进一步优化产品结构,提升价值率,对冲保费压力,带动新业务价值保持正增长。新业务价值正增长叠加投资偏差负贡献的修复,预计上市险企2019年EV增长15%-20%,穿越周期稳定增长。
财险:保费增速持续承压。2019年1-4月产险公司总保费4504亿,同比+11%,较去年同期16%的增速下滑5个百分点,主要为车险增速下滑拖累,非车业务保持相对较高的增长态势(太保一季度非车险增长28%,平安1-4月意健增长41%)。车险增速低迷的原因在于新车销量持续下滑所致,新车销量同比降幅由年初的4%扩大至5月的12.5%。展望后续,在第三次商车费改持续深入降低车均保费和汽车销量承压的背景下,车险保费增速依旧承压,财险保费的增长预计依靠非车险的拉动,全年预计财产险保费收入约10%左右的增长。
投资建议:上半年保险指数明显跑赢市场,往后看我们认为保险仍维持推荐评级。资产端:权益市场受益科创板政策的强力引导有望实现稳中向上,提高保险公司投资收益率;中国经济运行承受内外压力,但总体仍保持平稳好于预期,预计国债期货收益率大幅下行的可能性较小,有望维持当前3.2%的水平,改善市场悲观预期,同时考虑到手续费及佣金支出税前扣除比例降低2019年税率和追溯调整2018年多缴纳的税额,有望增厚保险公司净利润,有望实现翻倍增长。负债端:寿险新单4-5月承压,但保险公司在6月份通过上线新产品、打销售高点、修改基本法力保保费和价值的稳定,我们预计中报数据有望好于预期,同时展望全年,销售时间的拉长和基本法调整推动上市险企保障类产品销售维持相对稳定的增速,进一步调整结构提升价值率,力保新业务价值保持稳定增长。财险受累于新车销量的持续下滑,预计保费增速将逐渐放缓,同时短期综合成本率难以明显改善。个股推荐:强烈推荐中国平安,积极关注新华保险、中国太保和中国人寿。
风险提示:新单销售不达预期,保障类产品销售下滑,代理人规模持续下滑,利率超预期下行

【摘要结束】
全文: 该研究报告需要相应权限才能阅读,请在此处 
如果您不能打开pdf格式的文件,请您先下载PDF阅读器
  - 钻石卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡、银卡用户可阅读全文