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汽车汽配 - 行业加速去库存,边际改善低于预期,短期注意中报风险

作者: 梁勇活,杨岱东
时间: 2019年06月13日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:汽车汽配 - 行业加速去库存,边际改善低于预期,短期注意中报风险
研究员:梁勇活,杨岱东
报告类型:行业报告
报告日期:20190613
[内容摘要]

■ 五月销量同比下降16.4%,跌幅扩大。国五车型加速清库,库存压力缓解
■ 行业销量边际改善低于预期,下调行业全年销量增速预测至-5~0%。预计行业中报业绩承压,但豪华车及日系品牌中报业绩表现相对稳健

五月终端持续去库存,销量边际改善程度低于预期
根据中汽协,五月行业销量为191万辆,同比/环比下降16.4%/3.4%,降幅扩大;1-5月累计销量1,027万辆,同比下降13%。五月环比下降是由于五月进入淡季周期;同比下降原因考虑今年五月同比少一个工作日,且终端库存压力限制加库存空间,均符合预期。1)车型:五月乘用车销量156万辆,同比下降17%弱于总体,其中轿车/SUV/MPV分别下降16.6%/15.6%/22.4%;商用车销量同比下降11.8%。2)库存:根据流通协会,五月经销商库存系数为1.65(前值2.0),同比上升4%,环比下降18%,国五车型加速清库叠加车展促销,经销商库存压力环比改善。3)边际改善低于预期:六月仍是车市淡季,广深6月合计增加1.2万个车牌指标,其中一部分会贡献当月销量,但影响有限,拐点尚未到来。考虑6月25日补贴过渡期结束前新能源车销量冲刺,结合国五车型清库,预计六月销量零售强于批发,批发数仍有可能双位数下跌。下调行业销量预测至-5~0%(原预测增长0~1%),维持行业“中性”评级。

豪华品牌保持强势,自主品牌销量承压
1)吉利汽车(175 HK,买入):五月销量9万辆,同比减少27%。5月10日上市的星越月销1,109辆。强定价能力车型(领克/缤系列/嘉际/几何/星越)合计占比环比上升2ppt至34%。博越部分地区终端折扣环比升高,帝豪GS/GL终端价格环比稳定。2)华晨中国(1114 HK,中性):宝马五月销量4.4万辆,同比增长21%,其中宝马5系/X3月销破万辆,3系销售3,900辆同比下滑67%,品牌终端折扣环比改善。3)长城汽车(2333 HK,中性):五月销量6.3万辆,同比减少11.8%。其中哈弗销量同比减少9.4%,H6/F7月销破万,H6/F5终端价格小幅走弱;WEY销量同比下降43.9%,终端折扣环比持平;欧拉销售4,500辆。4)北京汽车(1958 HK,中性):北京奔驰五月销量4.8万辆,同比增长13%,增速回升,终端折扣环比收窄,已逐渐摆脱西安奔驰维权事件影响。北京现代销量同比减少38.4%至3.7万辆,降幅扩大。

行业中报业绩风险大,豪华车及日系相对稳健
上半年行业销量下滑令汽车制造商和零部件公司产能利用率下降,规模经济效应受压,盈利能力普遍下滑,预计中报业绩压力大。我们下调了大部分公司的盈利预测及目标价(详见第4页图8)。投资策略:1)豪华车产业链受益于限购城市放宽牌照及消费升级,首推豪华车经销商中升控股(881 HK,买入),公司销售的日系汽车强劲增长;2)市场稳定后低吸盈利弹性大的自主品牌制造商吉利汽车(175 HK,买入);3)潜在政策性上行风险:行业低迷或倒逼刺激消费政策持续加码。

全文: 招商港股研究 - 汽车汽配 - 行业加速去库存,边际改善低于预期,短期注意中报风险 [中性] ~ 梁勇活,杨岱东.pdf
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