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近期政策重心转向资金运用——7月金融数据综述

作者: 谢亚轩,罗云峰,张一平,刘亚欣,林澍,高明,张秋雨
时间: 2019年08月12日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:近期政策重心转向资金运用——7月金融数据综述
研究员:谢亚轩,罗云峰,张一平,刘亚欣,林澍,高明,张秋雨
报告类型:宏观经济*点评报告
报告日期:20190812

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【内容摘要】

全市场权威债务、杠杆数据解读,只有债务周期不会说谎!

基本结论:
第一,三大实体部门7月末债务余额同比增速全面低于前值,合并来看,实体部门7月末债务余额同比增长11.1%,大幅低于前值11.5%。在方向上与我们之前的判断一致,我们更愿意相信这是政策主动引导的结果。在政策选择上,我们维持之前的判断,“现在问题的关键并不在于进一步刺激融资规模,而在于如何有效运用前期积累的信用创造(等待盈利底的形成)。”(详见《量价背离,谁主沉浮——6月全社会债务数据综述》,2019-7-16)我们并不认为,本轮实体部门加杠杆已经结束,从现有数据上看,四季度实体部门负债增速有望再创新高,但比6月末的水平高出的幅度将比较有限。我们仍维持之前有关“本轮实体部门负债增速底部确认在2018年11月”的判断,领先经济底1-2个季度。目前最新的扰动来自于8月初的年内第二次川普冲击(第一次是5月初),其影响还有待观察。
第二,具体来看,家庭部门负债增速大幅下行至16.5%,低于前值17.1%,再创2017年4月以来本轮下行周期的新低;其中中长期贷款余额增速下降至17.2%,小幅低于前值17.5%,短期贷款余额增速下降至14.8%,大幅低于前值15.9%。我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。
第三,政府部门负债增速在7月下降至13.4%,低于前值13.9%,与我们之前的判断一致;从高频数据上看,8月政府负债增速或继续下降,除基数因素外,也和近期政策意图转变有关,但目前尚难言政策趋势转紧。
第四,非金融企业负债增速回落至7.8%,仍处于本轮上行周期的高位。最近两个月(6、7月)PPI表现疲弱,不但同比增速连创新低,而且环比连续负增长;但从7月月内来看,工业品价格环比保持上升,显示4、5月份的不利冲击基本在6月底、7月初结束。我们之前预期的量升价跌、量主方向的情况正在逐步兑现。令人遗憾的是,8月初第二次川普冲击(第一次是5月初)来袭,但从目前的情况看,第二次川普冲击的影响明显弱于第一次,乐观一点,第二次川普冲击的不利影响在8月中旬就已基本结束。8月PPI环比或能基本保持平稳,在经历了年内两次负向冲击(第一次是4-5月、第二次是8月)后,盈利正在顽强的筑底(减税会带来一些对冲),将有利于非金融企业正常融资需求的恢复。
第五,金融机构方面,还需后续数据验证,目前基本判断7月货币政策较6月边际有所收紧,8月亦大概率不会较7月边际放松。
第六,资产配置方面,在8月初的第二次川普冲击之前,权益市场的底部温和抬升,十债收益率亦横盘震荡。随后这种状态被第二次川普冲击打破,权益市场和十债收益率破位下跌,国内外恐慌情绪集中宣泄。不过,我们仍然对国内经济保持乐观,除了实体部门融资需求依旧较为坚挺外,我们将目前的情况与2015年底、2016年初的极差情景做了对比,目前盈利和经济进一步走弱的空间已经很小,在第二次川普冲击过后,我们相信通胀和风险偏好会转向上升,十债收益率和权益市场中枢也将同步走升(详见《全球经济极差情景评估——兼评二季度货币政策执行报告》,2019-8-12)。

【摘要结束】
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