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【招商固收】库存周期在什么阶段?基于行业视角的验证

作者: 尹睿哲,季宬,李晴
时间: 2019年08月13日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:【招商固收】库存周期在什么阶段?基于行业视角的验证
研究员:尹睿哲,季宬,李晴
报告类型:债券研究*定期报告
报告日期:20190813

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【内容摘要】

摘要:
在《库存周期转换“进行时”》中,我们使用“工业企业产成品存货增速”作为判断指标,总结了中国库存周期的一些基本规律:2000年以来,中国已经历5轮完整的库存周期,平均每轮持续39个月,现阶段可能正处于第六轮周期的“去库存”阶段,且部分行业开始呈现“主动去”向“被动去”切换的迹象。
不过,使用该指标刻画库存周期存在一些可能的“偏误”:①对于房地产行业库存等,无法通过工业行业的库存指标来捕捉;②不少行业有其他库存数据可供交叉验证。本文尝试结合行业数据,寻找捕捉库存周期的线索。

1. 上游:煤炭库存由去向补。2016年下半年煤炭行业进入主动补库存,但煤炭补库存时间较短,2017年下半年以来转向持续的去库存。目前来看,去库存似乎已经完成筑底过程,2019年以来开始向新一轮的补库存转换。
2. 中游:钢铁库存高企,化工库存去化。2.1钢铁行业被动补库存。2016 年“量价齐升”的钢铁行业开始主动补库存, 2017 年起转为被动补库存。2019 年终端需求放缓及钢材产量居高不下,钢铁行业库存继续上升。考虑到下半年限产政策不确定性仍大,被动补库存或将持续。2.1化工行业主动去库存。营收增速在2018Q3 冲高回落,行业进入主动去库存。目前库存已回落至相对低位,但由于行业景气度仍然在底部徘徊,仍将处于主动去库存阶段。
3. 下游:去库存将尽,补库存待启。3.1 房地产库存已见底回升。2013年2 月“国五条”的出台,开启了房地产长达5 年的去库存之路。直到2018年初,以商品房待售面积衡量的库存增速探至底部,去库存成果初步显现。此后伴随着房地产市场小幅回暖,行业进入补库存阶段,但力度并不大,整体库存仍然处于历史低位。近期政策边际收紧使得房企补库积极性承压,2019年下半年补库力度有待观察。3.2家电行业主动去库存。受房地产政策拉动,2016年家电主动补库存;随后政策再次收紧,2017年以来家电持续去库存。目前家电库存已回落至低位,但在房地产调控边际收敛之下,企业在下半年库存调整时应会保持谨慎态度。3.3 汽车行业被动去库存。2015年10月购置税率减半,2016年6月行业进入主动补库存;2018年上调回到10%,转为主动去库存。2019年上半年,汽车制造商营收小幅回升;与此同时,库存去化仍在大力推进,6月库存系数下降至年内最低点50.4,库存状况明显改善。
综上,上、中、下游代表性行业库存运动轨迹与工业企业数据刻画的情景大致相符。但本轮库存周期中,不同行业库存之间出现了明显分化,库存节奏并不统一,后续演化需进一步观察。

风险提示:经济下行压力超预期

【摘要结束】
全文: 招商证券_债券研究_招商固收库存周期在什么阶段基于行业视角的验证_尹睿哲,季宬,李晴_20190813.pdf
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