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汽车汽配 - 边际改善源于低基数,未反映需求好转

作者: 梁勇活,杨岱东
时间: 2019年08月13日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:汽车汽配 - 边际改善源于低基数,未反映需求好转
研究员:梁勇活,杨岱东
报告类型:行业报告
报告日期:20190813
[内容摘要]

■ 7月销量同比跌幅收窄至4.3%,低基数及补库存是主因。终端销售及定价仍弱,批发数据边际改善不足以预示行业拐点,维持行业中性评级
■ 继续推荐稳健策略,坚守豪华车和日系产业链

基数变化及补库存致降幅收窄,车市景气度尚未显著回升
根据中汽协,7月行业销量为181万辆,同比下降4.3%,降幅收窄至19年最低;上半年累计销量1,413万辆,同比下降11.4%。降幅收窄原因是18年7月起行业增速由正转负,基数显著变小(若以17年为基数,则6月/7月分别下滑5.3%/8.3%,降幅扩大),以及国六车型7月开始补库存。1)车型:7月乘用车销量153万辆,同比下降3.9%。轿车/MPV分别下降9.5%/19.6%,SUV增长6.4%;商用车销量7月同比下降6.4%。2)库存:根据流通协会,7月汽车经销商库存系数为1.75(前值1.38),环比上升27%,同比下降2%,库存水平重回警戒线之上。3)行业下行仍未改观:虽然7月降幅收窄,但基数变化影响大,不能反映行业整体改善。8月行业进入淡季尾声,新车型上市增多,预计维持低个位数降幅。预计全年销量下滑5%以上,维持行业“中性”评级。

豪华品牌强势,自主品牌承压,价格销量难兼顾
1)吉利汽车(175 HK,中性):7月销量为9.1万辆,同比减少24%。1-7月累计销量74.3万辆,完成全年销量目标136万辆的54.6%。2)华晨中国(1114 HK,买入):宝马7月销量4.3万辆,同比增长14.5%,增速放缓,部分由于同比基数增大,预计宝马全年销量增幅达15%以上。7月宝马5系/X3销售1.2万/1万辆,品牌终端折扣持续收窄。3)长城汽车(2333 HK,中性):7月销量6万辆,因低基数同比增长11.1%。哈弗销量同比增长15%,增量源于M6/F5/F7,但终端折扣仍大;WEY销量同比增长2.3%。公司SUV合计增长13%,跑赢行业(6.4%)。

低基数的边际改善未反映需求好转,继续推荐稳健策略
乘联会数据显示7月终端销售同比跌幅为5.3%,与中汽协批发数据较接近,但剔除上月销量转移影响(6月清库存令销量暴增,部分销量结转至7月),估计终端销售仍为双位数下跌。我们8月上旬渠道调研显示大部分切换到国六的新车型的折扣未显著改善。因而我们判断目前市场需求未真正回暖,警惕7月库存系数已重新走高,终端需求疲软必然会限制厂商四季度加库存的空间,故仍需耐心等待转机。策略一:坚守稳健策略(豪华车加日系关联度高标的)。a)首推股中升控股(881 HK,买入),其今年收益率已达75%,建议逢低吸纳;b)华晨中国过去一个月股价回撤23%,因估值吸引上调至买入评级;c)零部件看好高派息率、未来受行业整合影响小的零部件龙头福耀玻璃(3606 HK,买入)。策略二:适当关注弹性策略。耐心等待至市场需求恢复,中低端车增长弹性大,关注自主品牌成长龙头吉利汽车(175 HK,中性)。

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