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双汇发展(000895)—净利率见顶回落,暂下调至审慎推荐

作者: 杨勇胜,欧阳予
时间: 2019年08月14日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 审慎推荐-A
相关股票代码: 000895
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摘要: 报告名称:双汇发展(000895)—净利率见顶回落,暂下调至审慎推荐
研究员:杨勇胜,欧阳予
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20190813

行业/子行业:肉制品
公司名称及代码:双汇发展(000895)
投资建议:审慎推荐-A

【内容摘要】

公司二季度成本压力超预期,净利率提前见顶大幅回落。在猪价上涨周期、及肉制品短期突破难度较大背景下,预计未来一年净利率仍将承压。因此我们下调19-21年EPS预测至1.49、1.51和1.64元,目标价22.5元,暂下调至“审慎推荐-A”评级。不过公司仍是食品饮料板块经营效率一流的公司,叠加高股息率,在股价回落过程中,仍建议长线投资者关注。

19Q2净利下滑,成本端压力明显体现,净利率见顶回落。公司19H1收入254.6亿元,同比增长7.3%,归母净利23.8亿元,同比下降-0.16%,其中单Q2收入134.8亿元,增长15.5%,归母净利11.0亿元,下降-16.6%,二季度猪价大幅上涨压力明显体现。单Q2毛利率18.2%,大幅下降-4.9pcts,除猪价影响外,鸡肉价格同比上升亦有明显影响,销售费用率5.2%,下降0.5pct,在成本压力下,投放边际有所收缓,净利率回落至8.2%,回落至历史猪价上行周期的低位。二季度末存货继续大幅增加至72.0亿元,仍在为后续成本上涨储备原材料,包括鸡肉及其他生产辅料。

肉制品提价贡献收入,成本压力大幅压制盈利。肉制品业务19Q2单季收入60.4亿元,同比增长4.3%,预计销量持平,增长由去年底至今三次提价贡献,营业利润9.7亿元,同比大幅下降-23.3%,由于成本端仍在上行通道,原材料端而且加库存储备阶段,因此Q1储备低价猪肉原材料仍未释放,Q2猪价和鸡价原材料成本压力集中显现,测算吨均利下降至2470元/吨左右。

屠宰量高基数下回落,单季头均利环比明显回落,盈利弹性边际收窄。19Q2屠宰473万头,同比下降-9.3%,高基数下回落,屠宰业务单季对外收入69.8亿元,同比增长26.9%,单季屠宰营业利润2.9亿元,同比增长11.4%,单季头均利95元,环比明显回落,屠宰业务盈利弹性边际收窄。

未来1年净利率仍将承压,但公司多措并举不至于盈利下滑,期待肉制品转型。公司年内成本压力加大已在预期内,不过由于二季度关税原因,低价进口猪肉量仍未加大,叠加鸡价因素,成本压力超预期。下半年猪价仍在周期上涨通道,成本端压力仍较大,预计未来一年净利率仍将承压。公司通过释放低价原材料库存、调整产品结构、提价效应等方式,对冲成本端压力,双汇作为肉制品乃至快消品产业链整合和运营效率一流的龙头企业,预计仍能通过多项措施确保全年业绩平稳,不至于大幅下滑。尽管在成本压力下,我们仍期望公司能均衡肉制品转型与短期成本压力,进一步调整经营思路,把握新型餐饮产业模式变革期,为肉制品长远稳健发展奠定基础。

投资建议:暂下调至“审慎推荐-A”,目标价22.5元,关注价值买点。由于成本持续超预期上涨,及肉制品转型短期突破难度较大,我们预计公司未来一年净利率仍将小幅走低。因此我们下调19-21年EPS预测至1.49、1.51和1.64元(前次1.57、1.70和1.87元),暂下调评级及目标价至22.5元,对应20年15倍PE。近期估值下降已反映了盈利率走低的悲观预期,公司仍是食品饮料板块经营效率一流的公司,期待成长阶段的成功切换,叠加高股息率,在股价回落过程中,仍建议长线投资者关注。
风险提示:需求持续回落,肉制品转型不及预期,成本大幅上涨

【摘要结束】
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