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英科转债投资价值简析—一次性手套生产商,谨慎申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2019年08月14日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:英科转债投资价值简析—一次性手套生产商,谨慎申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*新券报告
报告日期:20190814

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【内容摘要】

摘要
英科医疗发行4.7亿元可转债,募集资金扣除发行费用后全部用于年产110.8亿只高端医用手套项目。

股权高度集中的民营企业,质押比例略高。截至一季度,公司前十大股东共持股71.92%,第一大股东刘方毅持股43.07%,为公司的控股股东兼实际控制人。就质押来看,控股股东刘方毅持有的公司16.74%的股份目前处于质押状态,质押比例略高。

在复杂多变的贸易环境下,公司增长面临考验。从收入来看,公司属于细分的一次性手套行业,目前消费市场以欧美日等发达国家为主,由于乳胶手套的过敏问题,目前正处于PVC手套、丁腈手套的替代增长阶段;国内由于消费习惯、政策等因素目前尚未普及,未来国内将成为一次性手套的潜在需求地,等待爆发。公司作为国内PVC手套、丁腈手套的主要生产商之一,产品主要出口美国,目前已与海外主要品牌运营商建立了良好的合作关系,同时装备、技术、生产效率等方面均处于国内前列,随着此次募投项目的建成,公司产能将达到240亿只,但未来随着贸易环境的复杂多变,公司产能消化或受到影响、进而影响公司业绩。

股价、估值处于历史低位,但中报增长乏力,安全边际一般。股价方面,公司股价处于历史较低水平;而从估值来看公司8月13日收盘价对应PE(TTM)为15.74倍、估值也处于历史较低水平,但考虑到其中报业绩增长乏力,其股价安全边际一般。

利率条款非常优厚,附加条款无亮点。英科转债利率条款远高于市场平均水平,到期赎回价格也达到128元的高位,优厚的利率条款对市场有一定吸引力。而附加条款与市场平均水平并无差别,表明公司转股意愿较为一般。

债底保护强、平价保护一般,债性特征比较明显。以对应正股8月13日收盘价测算,转债平价为96.86元、对应转股溢价率3.24%,平价保护一般;在本文假设下纯债价值为93.49元,债底保护较强。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,谨慎申购本期转债。

风险提示:中美贸易摩擦加剧;募投项目不达预期

【摘要结束】
全文: 招商证券_债券研究_英科转债投资价值简析一次性手套生产商,谨慎申购_尹睿哲,李玲_20190814.pdf
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