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兴发集团(600141)—有机硅下滑带动业绩下降,各产品下半年略有回暖

作者: 周铮,段一帆,钟浩
时间: 2019年08月14日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 600141
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摘要: 报告名称:兴发集团(600141)—有机硅下滑带动业绩下降,各产品下半年略有回暖
研究员:周铮,段一帆,钟浩
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20190814

行业/子行业:化学原料
公司名称及代码:兴发集团(600141)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

有机硅价格下降,19H业绩下滑明显。公司19年上半年实现收入95.07亿,同比增长1.21%;毛利率11.80%,同比下降4PCT;销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为3亿/1.05亿/3.09亿/1.19亿,同比增长12.12%/6.75%/0.02%/-5.29%,期间费用率8.76%,同比上升0.24PCT;营业利润、利润总额、归母净利分别为2.39亿/2.43亿/1.24亿,同比下降56.47%/52.82%/32.58%;净利率2.14%,同比下降2.34PCT。
上半年磷矿石销量104.05万吨,同比下降22.01%;黄磷销量0.89万吨,同比下降39.04%; 精细磷酸盐销量8.56万吨,同比上升5.81%;磷酸一铵销量8.73万吨,同比下降11.10%;磷酸二铵销量21.83万吨,同比上升12.35%;有机硅(DMC)和107胶销量3.46万吨,同比上升6.13%;氯碱(不含液氯)销量21.52万吨,同比上升47.70%;草甘膦销量6.88万吨,同比上升25.78%。
上半年磷矿石均价277.63元/吨,同比上升17.58%;黄磷均价1.42万元/吨,同比上升2.70%;工业级三聚磷酸钠/食品级三聚磷酸钠/工业级六偏磷酸钠/食品级六偏磷酸钠均价分别为5673.60元/吨、7175.51元/吨、7039.91元/吨、7536.71元/吨,同比上升4.19%/7.67%/0.20%/0.38%;磷酸一铵/磷酸二铵均价分别为2164.50元/吨、2543.84元/吨,同比上升-2.29%/3.73%;有机硅(DMC)均价1.59万元/吨,同比下降37.55%;107胶均价1.63万元/吨,同比下降36.97%;氯碱(不含液氯)均价782.80元/吨,同比下降32.07%;草甘膦均价2.30万元/吨,同比下降0.97%。
从分产品盈利来看,磷化工产业链的各产品盈利与18年同期基本相当,主要是有机硅同比下滑幅度较大,导致19年上半年业绩同比下降。
有机硅上半年供需失衡价格下跌,近期价格出现反弹。上半年有机硅供需有所增加,19年1-6月有机硅DMC产量63.33万吨,同比增加8.22%;需求方面,受宏观经济影响,下游整体需求较弱;产品价格从18年年中的3.5万元/吨下行至19年6月下旬的不到1.7万元/吨。进入7月份,有机硅前期库存消耗较多,工厂检修增加,供给减少,产品价格出现显著反弹,8月上旬有机硅DMC回升至2.15万元/吨。总体来看,有机硅的供需形势没有明显好转。公司在完成对兴瑞硅材料剩余50%股权的收购后,上市公司有机硅的体量将进一步增加。

磷化工位于周期底部,景气度回升明显。磷化工最上游的磷矿石作为不可再生资源,近年来价值属性日益凸显。上半年大部分磷化工产业链产品价格同比都有所提升,整体供需趋于平衡。7月份以来,受西南地区黄磷行业环保整治影响,黄磷市场供给大幅减少,价格短期出来大幅上涨,带动了下游磷酸盐和草甘膦等产品景气度有所回升。总体来看,磷化工产业链目前仍处于周期底部,公司一体化运营成本优势明显,未来若行业反转,公司向上弹性很大。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司PS很低,提质增效空间大;PB位于历史底部,主要产品景气度也位于历史底部,而且产能很大,如果行业出现显著回暖,业绩弹性很大。我们预测,2019-2021年,公司实现收入181.23亿、191.02亿和202.67亿,实现归母净利润3.96亿、5.07亿和6.36亿,EPS分别为0.54元、0.70元和0.87元,PE分别为19倍、15倍和12倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:下游需求持续低迷的风险,成本费用难以缩减的风险。

【摘要结束】
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