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逆周期调节力度加大背景下应如何配置-大类资产配置的脉络(2019年9月)

作者: 谢亚轩,张一平,罗云峰,刘亚欣,高明,林澍,张秋雨
时间: 2019年09月08日
重要性: 深度报告
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摘要: 报告名称:逆周期调节力度加大背景下应如何配置-大类资产配置的脉络(2019年9月)
研究员:谢亚轩,张一平,罗云峰,刘亚欣,高明,林澍,张秋雨
报告类型:宏观经济*定期报告
报告日期:20190909

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【内容摘要】

核心观点:

9月面临的宏观环境是经济实际增速继续承压,短期通胀压力下降,名义增速将有所回落,企业盈利改善的情况低于预期,国内流动性分层更加明显,而收紧地产融资可能将加快房地产投资增速的回落。海外方面,全球央行货币政策进一步放松,但中美贸易摩擦升级,贸易摩擦对国内出口的影响还将发酵。目前来看,下半年经济增长和失业水平可能将触及政策底线,底线思维下的政策逻辑意味着当前必须要加大逆周期调节的力度。

我们认为国内政策的明显调整将取代中美贸易摩擦来主导9月市场表现。简而言之,政策加大逆周期调节的预期兑现对股债资产都是难得的投资机会。

从数量因素看,国常会要求全面降准结合定向降准来降低银行资金成本,不但有助于实体融资利率的下降,还将驱动债券收益率进一步的下行。从价格因素看当前制约10年国债收益率下行的关键因素在央行7天逆回购利率。从历史经验看,调整MLF利率后,7天逆回购利率相应调整的概率较高。LPR定价机制改革后,MLF利率就是央行疏通货币政策传导的重要抓手。因此,货币政策的量价组合将推动10年国债收益率走向3%以下。

9月权益资产同样也将表现较好。一则,政策更加积极后,市场对未来增长和盈利预期兑现的可能性明显提高;二则,市场风险偏好明显提高,在流动性明显改善的情况,风险资产价格也将相应上涨;三则,目前股债收益率比仍在75%分位数以上,权益资产相对于债券资产依然有估值优势;四则,科创板对A股的积极影响具有持续性,科技创新主题将延续科创板开板以来的良好表现。

【摘要结束】
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