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中国互联网- 五穷九翻身

作者: 刘楠,马牧野,黄耀林
时间: 2019年09月11日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:中国互联网- 五穷九翻身
研究员:刘楠,马牧野,黄耀林
报告类型:行业报告
报告日期:20190911
[内容摘要]

■19年二季度业绩总体超出市场及我们的预期
■行业普遍的费用管控以及广告价格的下降带动了利润率的改善
■看好腾讯、阿里巴巴、京东和哔哩哔哩
下半年游戏行业将进一步回暖
整个游戏行业在上半年相对平静,从二季度开始才陆续推出了几款新的重磅游戏。不过,凭借现有头部游戏的稳定表现,行业龙头腾讯(700 HK,买入,目标价392港元)和网易(NTES US,买入,目标价295美元)在这段黯淡时期依然表现不错。腾讯的新作《和平精英》由于继承了绝地求生的血脉并开启了赛季通行证的变现模式,在二季度取得了出色的表现,但考虑到收入的递延影响,以及赛季通行证变现能力的逐渐提升,我们预计该游戏下半年还会贡献更大的增量。另一方面,规模较小的游戏研发商更容易面临较大的成败风险。比如,金山软件(3888 HK,买入,目标价19港元)备受期待的《剑网三指尖江湖》表现就不及预期,导致公司二季度游戏收入同比下滑。与之相对,哔哩哔哩(BILI US,买入,目标价21美元)则获得了热门二次元游戏《明日方舟》安卓版本的独家联合运营权。此次成功发行证明了B站在这一小众市场的顶尖运营能力,并有助于公司在下半年进一步提升其游戏业务板块的表现。由于新游戏较少,以及广告价格下降的影响,游戏公司本期的营销推广费用总体偏低,利润率均好于预期。考虑到有利的季节性因素、二季度重磅游戏的贡献上升以及更多的新游戏发布,我们预计下半年游戏行业将进一步回暖。
电商:政策扶持的效果将在下半年进一步显现
电商和本地生活服务方面,阿里巴巴(BABA US,买入,目标价218美元)、京东(JD US,买入,39美元)和美团点评(3690 HK,买入,74港元)均于二季度录得了靓丽的业绩。电商龙头的强劲表现主要源于下沉市场的成功扩张和618大促的亮眼战绩。天猫/京东二季度的实物电商GMV分别同比增长34%/23%(阿里巴巴为20财年一季度),超过整体线上商品零售22%的增速。鉴于行业龙头不断努力:1)通过在下沉市场提供更多样化的消费场景和产品,进一步扩大用户覆盖范围;2)通过精细化运营和品类扩张来挖掘更多增量用户价值,我们认为行业在2019年全年将保持20%-25%的快速增长。同时,减税降费等扶持政策的效果也将在下半年进一步显现,刺激更多消费。另一方面,基于良好的天气条件和配送效率的提升,美团点评的餐饮外卖业务于二季度录得了亮眼的利润率。我们预计公司的餐饮外卖业务将继续引领市场并获取更多市场份额,但下半年在下沉市场将面临更激烈的竞争。
首选腾讯、阿里巴巴和京东
展望未来,我们的首选股仍然是腾讯、阿里巴巴和京东。我们看好腾讯完善平衡的业务结构,并预期其游戏收入在19年下半年将有超预期的表现。至于阿里巴巴,我们估计天猫GMV在20财年将维持25%至30%的同比增长,而其新零售及数字媒体和娱乐业务的盈利能力也将持续改善。同时,鉴于在订单履约效率上的逐步改善,京东的利润率也会持续提升。另外,我们亦看好哔哩哔哩在年轻一代心目中的稳固地位,以及当前价格水平在风险回报上的吸引力。

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