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非金融企业融资量、质齐升——8月金融数据综述

作者: 谢亚轩,罗云峰,张一平,刘亚欣,林澍,高明,张秋雨
时间: 2019年09月11日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:非金融企业融资量、质齐升——8月金融数据综述
研究员:谢亚轩,罗云峰,张一平,刘亚欣,林澍,高明,张秋雨
报告类型:宏观经济*点评报告
报告日期:20190911

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【内容摘要】

基本结论:
第一,实体部门8月末债务余额同比增速录得10.8%,连续两个月下降,在方向上与我们之前的判断一致。在政策选择上,我们维持之前的判断,“现在问题的关键并不在于进一步刺激融资规模,而在于如何有效运用前期积累的信用创造(等待盈利底的形成)。”(详见《量价背离,谁主沉浮——6月全社会债务数据综述》,2019-7-16)我们并不认为,本轮实体部门加杠杆已经结束,从现有数据上看,四季度实体部门负债增速有望再创新高,但比6月末的水平高出的幅度将比较有限。我们仍维持之前有关“本轮实体部门负债增速底部确认在2018年11月”的判断,领先经济底1-2个季度。
第二,具体来看,家庭部门负债增速下行至16.2%,低于前值16.5%,再创2017年4月以来本轮下行周期的新低;其中中长期贷款余额增速下降至17.0%,小幅低于前值17.2%,短期贷款余额增速下降至14.0%,大幅低于前值14.8%。我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。
第三,政府部门负债增速在8月下降至12.7%,低于前值13.4%,与我们之前的判断一致;从高频数据上看,9月政府负债增速或继续下降,除基数因素外,也和近期政策意图转变有关,但并不代表政策开始趋势转紧。
第四,非金融企业负债增速小幅上升至7.9%,从结构上来看,亦有一定程度的改善,中长期贷款余额增速小幅上升,票据融资余额增速大幅回落。最近三个月(6、7、8月)PPI表现疲弱,不但同比增速连创新低,而且环比连续负增长(好消息是环比降幅不断缩窄);但从高频数据来看,8月初的第二次川普冲击对于工业品价格的影响幅度很小,而且在8月上旬即基本消退,而8月底的第三次川普冲击则几乎没有带来什么影响。乐观来看,9月PPI环比或能基本保持平稳,在经历了年内两次负向冲击(第一次是4-5月、第二次是8月)后,盈利正在顽强的筑底(减税会带来一些对冲),将有利于非金融企业正常融资需求的恢复。
第五,金融机构方面,还需后续数据验证,目前基本判断8月货币政策较7月基本保持中性,未现放松,9月亦大概率不会较8月边际放松。
第六,资产配置方面,在2800点下方,我们喊出在恐慌时贪婪,目前我们则呼吁大家不要对政策刺激期待过高,维持宏观杠杆率稳定和不搞大水漫灌的基本政策导向从未发生改变。并非看空权益,我们仍然认为中国的实际增速和通胀已经非常接近(甚至到达)底部,未来中国经济有望迎来一个小的上行周期,权益市场不会仅仅是国庆行情。我们已经看到盈利缓慢温和的改善,风险偏好则快速修复,如果政策保持中性,那么债券收益率上行的方向将是确定的。

【摘要结束】
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