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五粮液(000858)—量价升势未改,营销仍在优化

作者: 杨勇胜,欧阳予
时间: 2019年09月12日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 000858
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摘要: 报告名称:五粮液(000858)—量价升势未改,营销仍在优化
研究员:杨勇胜,欧阳予
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20190911

行业/子行业:白酒
公司名称及代码:五粮液(000858)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

近期市场关注近期局部市场五粮液批价波动,我们认为系公司营销体系仍有优化空间,在数字化转型过程中,优化进度有望加速,关注年底1218大会的进一步改善措施,同时全国各地批价旺季站稳900元以上,顺价销售成为常态,经销商盈利情况改善驱动下,公司渠道推力仍在强化,来年量价齐升逻辑仍有望延续。我们维持一年目标价165元,对应20年30倍PE,维持“强烈推荐-A”投资评级。

中秋旺季跟踪反馈:部分市场批价略有回落,公司处罚力度严厉,专卖店体系团购价仍维持960元以上。近期五粮液西南部分市场批价报至930元,月内环比持平,较8月份回落20元。结合五粮液近日对部分经销商进行处罚,应该是部分大经销商将茅台和五粮液搭售,终端经销商为高资金周转,把五粮液低价倒卖,致部分地方批价有所回落。公司通过扫码系统检测到较大量跨区销售后,对违规经销商额度减量。专卖店体系由于总配额不高,当前仍然维持960以上的团购价。

旺季批价回落系过去营销体系问题产生的影响,经销商额度分配需更贴近市场需求。随着数字化营销体系建设的深入,公司发现上述问题是部分原有经销商没有完全消化服务好自身额度的能力,预计很快也会对不同地区的经销商额度进行进一步优化调整,让五粮液额度分配更加贴近市场需求,销售服务质量进一步提升。旺季批价回落是过去营销体系问题产生的影响,完全扭转需要时间,不过公司已经通过数字化扫码,逐步改善之中。

期待年底1218经销商大会将优化经销商额度体系,企业团购直销将成新拓渠道。当前公司营销改革推进进入深水区,我们期待公司在年底1218经销商大会上,将通过额度调整,对体系进行进一步优化,减少旺季批价因放量产生的冲击。同时公司已与一些大企业签订战略合作协议,在保持传统渠道投放量稳定基础上,预计明年将重点开拓团购直销市场。

渠道推力仍在强化,营销改革红利有望继续释放,来年量价齐升趋势不改。公司改革推进并非能一蹴而就,不过目前普五批价能持续站稳900元以上,全年经销商盈利状况大幅改善,来年原有经销商推力更强,空白市场招商也更顺利,实现量价齐升的趋势不变,营销改革的红利将会继续释放。

投资建议:维持一年目标价165元,“强烈推荐-A”投资评级。近期市场普遍关注五粮液批价旺季回落,我们认为仍是过去营销体系问题的延续影响,公司通过数字化转型已在逐步改善,预计经销商额度分配将得到进一步优化。公司当前处在渠道正循环红利释放期,经销商盈利情况改善驱动下,来年量价齐升逻辑仍将延续。我们暂维持19-20年EPS预测4.47和5.49元,维持一年目标价165元,对应20年30倍PE,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:需求下行、竞品批价大幅回落、改革进度不达预期

【摘要结束】
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