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金能转债投资价值简析—循环型化工企业,建议一级申购、二级谨慎

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2019年10月10日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:金能转债投资价值简析—循环型化工企业,建议一级申购、二级谨慎
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*新券报告
报告日期:20191010

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【内容摘要】

摘要

金能科技发行15亿元可转债,募集资金扣除发行费用后全部用于90 万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目的建设。

股权集中度尚可的民营企业,质押比例低。截至二季度,公司前十大股东持股66.73%,其中秦庆平、王咏梅夫妇为公司控股股东、实际控制人,两人共持有公司32.33%的股份,秦璐为控股股东的一致行动人,以上三人共持有公司50.08%的股份,集中度尚可。质押方面,公司控股股东秦庆平质押公司7.86%的股份,其余无质押情况,质押比例低。

行业景气度较差,公司盈利增长有一定压力。公司为综合性化工企业,通过多年积累、形成独特的循环生产模式,具备生产绿色炭黑的能力,综合盈利能力处于行业靠前,且此次募投项目将拓宽公司业务领域至石油化工领域,同时增加炭黑产品产能48万吨/年。但就行业来看,其主要产品焦炭、炭黑所处行业的下游领域钢铁、汽车近年来均处于景气度向下的趋势,同时焦炭产品还受到上游原料端煤炭的挤压,炭黑产品价格受贸易摩擦影响。因此综合来看,公司未来短期内盈利增长有一定压力。

股价、估值均处于历史较低水平,安全边际尚可。股价方面,公司当前股价处于历史低位;从估值来看,公司10月9日收盘价对应PE(TTM)为6.8倍,也处于历史相对低位,股价安全边际尚可。

下修条款严格。金能转债利率条款与市场平均水平无显著差异。附加条款中,下修条款为(80%,15/30),与近期平均条款相比较为严格,或表明发行人相对弱的转股意愿。

债底、平价保护尚可。以对应正股10月9日收盘价测算,转债平价为101.47元、对应转股溢价率-1.45%,平价保护较好;在本文假设下纯债价值为86.81元,债底保护也较为尚可,整体吸引力尚可。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,结合近期转债市场表现、发行频率,建议一级市场积极申购、二级市场谨慎持有。

风险提示:中美贸易摩擦风险;下游需求不及预期风险。

【摘要结束】
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