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牧原股份(002714)—9月均价靓丽,业绩超预期

作者: 雷轶,陈晗
时间: 2019年10月10日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 002714
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摘要: 报告名称:牧原股份(002714)—9月均价靓丽,业绩超预期
研究员:雷轶,陈晗
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20191009

行业/子行业:畜禽养殖
公司名称及代码:牧原股份(002714)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

事件:10月8日,公司发布前三季度业绩预告,报告期内实现归母净利润13-15亿元,同比增长271.23%-328.34%,其中单三季度实现归母净利润14.5-16.5亿元,同比增长238.12% - 284.75%,业绩超预期。另外,公司也发布了销售简报,9月销售生猪72.52万头,环比略增长,销售均价26.17元/公斤,环比上升29.11%。
猪场改造逐步完成,未来成本优势有望逐步扩大
我们根据公司发布的盈利区间,测算得到Q3肉猪完全成本在14.3-15.4元/kg之间,相比Q2成本上升的主要原因是出栏量下降导致费用摊销大幅上升,生产环节的成本并无显著变化。我们认为后续随着公司猪场改造完成,猪场环境逐渐趋稳以及新的生产流程更加流畅之后,养殖场整体的运转效率、母猪的生产性能和肉猪的生长性能将得到明显改善,并且出栏量的增长会带来费用和人力成本的摊薄,预计最晚四季度成本会开始下降,明年下半年成本或回到非瘟发生前的水平,在11.5元到11.7元之间,成本优势有望持续扩大。
Q3业绩超预期,利润开始加速释放
Q3利润超预期兑现,未来业绩将更加具有可预判性。在当前猪价加速上行,企业防疫能力显著提升的大背景下,公司利润开始加速释放,三季度只是起步期,未来6-8个季度业绩都将不断上升,持续刷新历史极值。值得一提的是,在猪价上涨的通道内,公司可以大量出售仔猪,为出栏量带来更大的弹性,这是牧原独有的优势。目前,公司断奶公仔猪(6.5公斤到7公斤左右)销售价格在1500元左右,母仔猪(可以留做种猪)的销售价格3000元左右,成本只有200多元。未来仔猪价格将继续跟随猪价上涨而不断创新高,这将为拥有充足母猪的牧原带来很大的利润弹性。
盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司出栏量为1050/2000/3000万头,归母净利52.1/300.3/403.9亿元,EPS为2.41/13.89/18.68元,给予2020年7-9倍PE,目标价97.23-125.01元,具有38%-77%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。

【摘要结束】
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