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非金融企业负债增速连升两月——9月金融数据综述

作者: 谢亚轩,罗云峰,张一平,刘亚欣,高明,张秋雨
时间: 2019年10月15日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:非金融企业负债增速连升两月——9月金融数据综述
研究员:谢亚轩,罗云峰,张一平,刘亚欣,高明,张秋雨
报告类型:宏观经济*点评报告
报告日期:20191015

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【内容摘要】

基本结论:
第一,实体部门9月末债务余额同比增速录得10.8%,连降两个月后企稳,比我们之前的判断还有乐观一些。在政策选择上,我们维持之前的判断,“现在问题的关键并不在于进一步刺激融资规模,而在于如何有效运用前期积累的信用创造(等待盈利底的形成)。”(详见《量价背离,谁主沉浮——6月全社会债务数据综述》,2019-7-16)我们并不认为,本轮实体部门加杠杆已经结束,从现有数据上看,四季度实体部门负债增速有望再创新高,但比6月末的水平高出的幅度将比较有限。我们仍维持之前有关“本轮实体部门负债增速底部确认在2018年11月”的判断,之前预期其领先经济见底1-2个季度,受中美贸易摩擦冲击,中国本轮实际经济增速见底的时间点可能被推迟到三季度。
第二,具体来看,家庭部门负债增速下行至15.9%,低于前值16.2%,再创2017年4月以来本轮下行周期的新低;其中中长期贷款余额增速下降至16.0%,大幅低于前值17.0%,短期贷款余额增速则大幅反弹至15.9%,前值14.0%。我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。
第三,政府部门负债增速在9月下降至11.7%,大幅低于前值12.7%,与我们之前的判断一致;从高频数据上看,10月政府负债增速或继续下降,但下降幅度变小,除基数因素外,也和近期政策意图转变有关,但并不代表政策开始趋势转紧。
第四,非金融企业负债增速连升两月至8.3%,创去年12月以来本轮上升周期新高,从结构上来看,亦表现尚可,中长期贷款余额增速保持平稳,票据融资余额增速继续回落。PPI在连续三个月环比负增长后转正,预计10月PPI同比将触及底部,盈利底的出现将有利于非金融企业正常融资需求的恢复。
第五,金融机构方面,还需后续数据验证,目前基本判断9月货币政策较8月基本保持中性,未现放松,10月亦大概率继续保持中性。
第六,资产配置方面,9月中旬在市场上一片欢腾,预期政策放松、股债双牛之时,我们理性的提醒大家保持克制,不要对政策放松期待过高,之后的市场走势也大体上与我们预期的相符。我们仍然维持之前的观点,在三季度中国的实际增速和通胀已经非常接近(甚至到达)底部,未来中国经济有望迎来一个小的上行周期,多股空债仍然是大方向。

【摘要结束】
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