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通胀压力制约货币政策价格工具的空间-一图一观点(2019年第41期)

作者: 谢亚轩,张一平,罗云峰,刘亚欣,高明,张秋雨
时间: 2019年10月20日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:通胀压力制约货币政策价格工具的空间-一图一观点(2019年第41期)
研究员:谢亚轩,张一平,罗云峰,刘亚欣,高明,张秋雨
报告类型:宏观经济*定期报告
报告日期:20191020

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【内容摘要】

核心观点:
目前围绕价格走势的焦点问题有4个,除了 PPI、CPI、平减指数3大核心指标的未来走势之外,还有降息必要性的问题。
第一,当前工业品价格呈现通缩状态,PPI同比已降至-1.2%,接下来3个月将在基数效应、库存周期见底、逆周期调节加力等的作用下见底回升,且11月后上升速度会比较快。不过基数效应会导致PPI在2020Q2中再次回落,直至2020年下半年后再次回升。
第二,CPI同比在猪肉供应紧张的局面中达到3.0%并将继续上行,预计至2020Q2后会有所缓解。剔除食品与能源价格的核心CPI同比目前已降至1.5%,接近于2015年的水平。但从定义来说,消费价格指数就应该以居民消费为权重,剔除猪的技术可行性和政策必要性都不充分,消费价格总体上行会在未来两个季度明显制约货币政策。
第三,GDP平减指数反映国民经济总体价格水平,而中国人民银行已于2015年10月首次公开表明将GDP平减指数作为决策的重要参考。GDP平减指数将在未来两个季度趋于上升,由于实际GDP增速仍面临下行压力,因此未来两个季度可能呈现类滞涨的局面,此时货币政策难以全面宽松,可能会在稳健中性的方向里更多使用结构性工具。
第四,争论“通缩”与否的目的在于支持“降息”,但降息真的能解决当前中国经济的问题吗?我们知道,本轮景气下行始于2018年全球贸易保护主义的升级,亦即IMF在10月《全球经济展望》中强调的“这对经济的影响包括直接的成本上升,市场预期的动荡,投资减少以及供应链中断导致的生产率下降等”。如果这是当前中国甚至全球经济下行的核心因素,那么跟随美、日、欧等降息,可能并不能解决核心问题,反而会导致“走老路”的风险。

【摘要结束】
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