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【招商固收】恐怕不只是“猪”

作者: 尹睿哲,季宬,李晴
时间: 2019年11月03日
重要性: 深度报告
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摘要: 报告名称:【招商固收】恐怕不只是“猪”
研究员:尹睿哲,季宬,李晴
报告类型:债券研究*专题报告
报告日期:20191103

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【内容摘要】

摘要

#本周策略:恐怕不只是“猪”。短期矛盾主线非常清晰:CPI指标在经历近8年的“大平缓”之后,再度因猪价异动成为牵动市场心弦的关键因素。近期市场有反弹出现,是不是到了该抄底的时候?我们认为,时机恐怕尚未成熟。

通胀之外,还有哪些逻辑在起作用?我们关注以下几点:第一,“季末效应”是否会简单重演?第二,“低库存”背景下会不会有向上的需求冲击?第三,汇率约束及“弱美元魔咒”。总体上,猪价虽是推动下跌的直接因素,这一因素似乎正在被纳入预期且边际缓解,但“猪”不是9月以来触发调整的全部,还有一些担忧未被证伪,短期仍需耐心。

中期角度看,2019年我们既没有看到货币需求的大幅下滑(名义增速仍高于2016年),也没有看到货币供给的大幅扩张(M2增速持稳于8%-9%),这使得以往总周期中会出现的货币“供需失衡”不再上演,取而代之的是相对“均衡”的格局。这种组合之下,“大牛市”没有出现,我们未能看到利率向下突破3%挑战前低,相应地,未来可能也看不到“大熊市”,利率波动区间将被压缩至3-3.5%(10Y国债)。换句话说,与以往相比,下一次机会或许不会太远,需要的是耐心。

#本周专题:地产投资数据是否会有“惊险一跃”?第一,建安支出方面,施工面积是建安支出的同步指标。2019年7月以来,施工面积同比增速连续3个月从9.0%下滑至8.7%,这是否意味着,2020年建安支出有趋势下行的压力?我们提示两点,1)施工的季节性因素不可无视,年内走势往往“前高后低”;2)从施工到建安支出存在“脱钩”,“存量项目”施工进度加快的前提下,可能看到施工已经下行而建安仍有韧性。2018和2019年已售的期房在2020年进入施工“重叠期”,存量支撑下,建安支出全年增速有望持稳在5.5%。

第二,土地购置费方面,拿地是土地购置费的领先指标。2019年以来,拿地“先下后上”,预示着土地购置费的未来走势。但不确定性在于:使用不同的拿地指标,得到土地购置费的变动幅度与节奏不尽相同。我们使用“100大中城市土地成交总价”、“土地成交价款”、“土地出让金”3个常见指标,共性结论是:2020年土地购置费“先下后上”,对房地产投资由拖累转向支撑。潜在风险在于,前期拿地经历了一段异常陡峭的下跌,或导致土地购置费在2019年12月或2020年5月附近有“惊险一跃”,带动房地产投资短期内超预期下行。

#本周流动性观察:本周央行合计净回笼资金5,300亿元。临近月末财政投放力度加大,周内虽有显著体量流动性回笼,资金面仍总体维持平稳状态。周内资金利率窄幅震荡,随月末临近边际收敛,跨月后即转向宽松。下周有MLF到期4,035亿元,预期央行仍将积极对冲。目前市场流动性总量充裕,资金面仍将维持平稳状态。

风险提示:经济下行压力超预期

【摘要结束】
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