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【点评】降息了,怎么办?

作者: 尹睿哲,季宬
时间: 2019年11月05日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:【点评】降息了,怎么办?
研究员:尹睿哲,季宬
报告类型:债券研究*点评报告
报告日期:20191105

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【内容摘要】

MLF利率下调,货币收敛预期暂退。10月期间,市场对通胀上行的预期逐步抬升,对货币政策承压收紧的担忧也随之加剧。但从央行操作结果看,尽管央行持续回笼并且TMLF落空,但10月末资金面总体维持了平稳宽松态势,并未发生明显改变。而此次MLF操作,量上看近似等量对冲,价上看利率小幅下调5BP,前期受通胀预期抬升而持续收敛的市场情绪或将暂时消退。

宽信用信号明确,宽货币仍待识别。此次MLF操作利率下调意在疏通货币政策传导渠道以降低实体融资成本,宽信用信号明确。三季度LPR改革即意在进一步疏通货币政策传导机制,推进利率并轨进程及实体融资成本的进一步下行。但从结果看,在报价行主观加点报价模式下,LPR下降动力有限。此次MLF利率下调意在带动LPR报价下行,以推动实体融资成本进一步下行。而从宽货币角度看,此次MLF操作难言货币端变化,后续仍待其他信号确认。此次MLF操作数量也只是基本对冲当日到期数量,并未超出预期,而此前市场预期的TMLF操作或许也正式落空。从价格角度看,宽货币往往意味着货币政策工具操作利率的普遍下行,而目前MLF利率的下调或出于推动LPR下行以降成本的需要,仅此难言货币端出现边际改变。

此时MLF降息意在何处?一是,平稳市场对货币及资金的谨慎情绪。二是,意在提前应对经济数据波动。房地产开发投资增速将于一季度期间出现明显下滑,而为了避免一季末数据明显波动,央行提前以价格工具予以一定对冲。三是,下一次货币政策观察窗口或将出现于一季度后。此次MLF操作利率调整更具信号意义,在于平稳预期与提前对冲经济数据波动风险。而在明年一季度窗口期间,在经济数据波动压力与通胀制约消退叠加的情形下,货币政策再度迎来观察窗口。

猪价之外仍存担忧,短期宜静不宜动。一是,宏观经济、金融数据“季末效应”可能未必简单重演。二是,“低库存”背景下是否有向上的需求?三是,汇率约束及“弱美元魔咒”的潜在冲击。猪价虽是推动近期市场下跌的直接因素,但以上担忧未被证伪,短期仍需耐心。
风险提示:货币政策超预期

【摘要结束】
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