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石油化工行业2020年投资策略—周期蓄势,油服崛起,关注增量

作者: 王强,李舜
时间: 2019年11月06日
重要性: 深度报告
行业评级: 推荐
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摘要: 报告名称:石油化工行业2020年投资策略—周期蓄势,油服崛起,关注增量
研究员:王强,李舜
报告类型:行业研究*策略报告
报告日期:20191105

行业/子行业:石油石化
公司名称及代码:
投资建议:推荐

【内容摘要】

油价回顾:减产搭台,地缘唱戏,需求预期悲观。2019年以来的国际油价走势整体先扬后抑,以5月份为分水岭。前半段在油价超跌反弹动能强劲以及OPEC+减产联盟超预期执行减产协议等因素带动下,油价单边上涨。5月初美国宣布停止给予有关国家以伊朗石油进口豁免权,多头利好兑现离场,油价企稳后横盘震荡;7月份OPEC减产协议得以继续延长,但力度未超市场预期,油价继续横盘整理;8月由于中美贸易谈判进展出现反复,市场对未来需求的悲观预期充斥市场;9月在沙特油田遇袭事件影响下,油价短暂冲高后回落,随着中美两国临近达成第一阶段贸易协议,10月油价温和反弹。
油价展望:2020年继续维持区间波动观点,布伦特原油价格中枢60-70美元/桶。供应面来看,美国二叠纪盆地外输管道瓶颈在19年底能够基本打通,20年产量仍有上升空间,但受制于债务集中到期压力,独立勘探公司压缩打井开支导致活跃钻机数下降,或影响供给释放;OPEC方面出于维护市场目的,表态在12月考虑商议继续延长减产,但我们认为边际效应递减是大概率事件;地缘政治风险仍围绕伊核问题展开,制裁效果已超市场预期,但美国底线在于避免卷入与伊朗直接正面对抗;伊朗方面则通过扰动中东安全局势达到战略目的。需求面依然不确定性较大,我们认为成本决定下限、需求决定上线,在缺乏明确需求转好指引前提下,国际油价仍以区间波动为总基调。
周期蓄势。石化行业大多数子行业均迎来新一轮的产能扩张,未来1-2年内恐将再次面临产品盈利水平下滑的周期性波动。(1)炼化:一体化进程加速,首批民营项目进入投产和业绩兑现期,本轮炼化集中扩能预计持续至2023年,一边是炼能总量明显增长,另一边地炼原油进口权审批窗口关闭,落后产能淘汰由政策驱动转向市场驱动;(2)丙烷脱氢:PDH盈利依然稳健,下游衍生物中PP体量最大,需求增速最稳定,但未来1-2年仍有大量新项目投产,压力较大;(3)芳烃&聚酯:今明两年将迎来PX/PTA集中扩产潮,大量新增产能投放,挤压中小企业生存空间的同时,市场也需要时间消化;相较而言,涤纶长丝扩能较为有序,龙头企业顺势提升集中度;(4)天然气:消费增速回落但依然可观,未来有望出现民营企业打通一体化链条;(5)短流程乙烯:乙烷和混合烷烃裂解项目有望集中落地,乙烯资源垄断局面有望松动,民企进入这一市场需要具备一定的风险分散能力。
油服崛起:基本面确定性反转。油气增储上产七年行动计划已经基本确定,政治站位高,目标明确。预计在2025年前,三桶油上游资本开支将会保持相对较高水平,且不受国际油价波动之影响。未来随国家油气管网公司成立,制约基础设施投资意愿的体制机制障碍破除。2025年前国内天然气主干网络里程将进入跨越式增长阶段,相关上市公司有望获得大量新增业务机会。
投资建议:(1)关注主业持续内生增长的龙头标的。民营大炼化进入投产期,看好主业内生持续增长的龙头标的。继续推荐恒逸石化、恒力石化等,关注新凤鸣;乙烷裂解项目落地,推荐卫星石化;丙烷脱氢盈利稳健,主业向氢能领域延伸。推荐东华能源,关注华昌化工、齐翔腾达;看好天然气一体化,关注新奥股份;(2)加大油服行业配置力度。油服板块重点推荐中海油服(A+H)、石化油服(A+H)、博迈科;管网建设标的重点推荐中油工程、石化油服。
风险提示:贸易摩擦继续发酵,在建项目进展低于预期,油价大幅波动。

【摘要结束】
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