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川投转债投资价值简析—依托加速开发的雅砻江,建议申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2019年11月07日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:川投转债投资价值简析—依托加速开发的雅砻江,建议申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*新券报告
报告日期:20191107

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【内容摘要】

摘要
川投能源发行40亿元可转债,扣除发行费用后全部用于向雅砻江水电增资(另一股东国投电力承诺按照持股比例同步增资),具体用于雅砻江水电的杨房沟水电站项目建设。

依托雅砻江水电的优质资产,募投项目新增水电装机为公司带来业绩增长。公司利润几乎全部来自于参股公司雅砻江水电贡献的投资收益,而雅砻江水电2019年上半年营业收入70.32亿元、净利润23.09亿元、净利率高达32.84%,为优质水电资产。就其成长性来看,雅砻江干流规划3000万千瓦装机,目前下游河段已装机1470万千瓦,中游河段有两个水电站在建,其中杨家沟水电站为公司此次募资投资项目,建成后将新增装机150万千瓦。该水电站建成后,公司作为雅砻江水电股东,也将分享盈利红利、实现业绩的进一步增长。
股价、估值处于历史中等偏高水平。股价方面,公司当前股价处于历史中等偏高位置;从估值来看,公司11月6日收盘价对应PE(TTM)为12.73倍,处于历史中等位置,与同行业可比公司相比较低,股价安全边际一般。
利率较低、下修条款较宽松,平价、债底保护较好。川投转债利率条款低于近期发行转债平均水平,同时106元的到期赎回价格也低于近期发行转债水平;附加条款中,下修条款(10/20,85%)与市场平均水平相比较为宽松,表明公司较强的转股意愿。以对应正股11月6日收盘价测算,转债平价为100元、对应转股溢价率0%,平价保护较好;在本文假设下纯债价值为87.93元,债底保护也尚可。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议申购本期转债。本次转债评级AAA、利率设置较低,发行日股价9.92、平价100元,参考前期评级相同、规模相近的核建转债、核能转债、招路转债(上市首日溢价率分别为15.69%、17.24%、13.40%),而公司核心利润来源雅砻江发电资产优质、未来有一定业绩增长预期,正股估值同行业偏低,预计上市首日的转股溢价率15%~20%,以发行日股价为参照、上市首日价格在115~120元左右;而公司控股股东川投集团及其全资子公司将全额参与本次优先配售,预计留给市场的份额不足20亿元,中签率预计在0.02%~0.03%之间。建议一级市场积极申购。

风险提示:募投项目不及预期;宏观经济大幅下滑

【摘要结束】
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