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海亮转债投资价值简析—铜加工龙头企业,建议申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2019年11月19日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:海亮转债投资价值简析—铜加工龙头企业,建议申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*新券报告
报告日期:20191118

行业/子行业:
公司名称及代码:
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【内容摘要】

摘要
海亮股份发行31.5亿元可转债,扣除发行费用后主要用于浙江铜棒项目以及浙江、上海、重庆、美国、泰国的铜管项目,剩余资金用于补流还贷。
股权高度集中的民营企业,有一定质押。截至三季度,海亮股份前十大股东共持有公司74.34%的股权,其中控股股东海亮集团持有公司45.13%的股权,海亮集团的控股股东冯海良先生通过直接/间接的方式,与其儿子冯橹铭共持有公司49.51%的股份,为公司的实际控制人。质押方面,控股股东海亮集团质押公司16.31%的股权,占其持有股份数量的36.13%,质押比例不低。
铜棒、铜管产能持续扩展为公司带来远期业绩增长。近年随着全球经济增长的放缓铜产品消费量增速也降低至5%以下。而公司为国内铜加工产品领域龙头企业、国内最大的铜管出口企业,生产具备一定的规模优势。近年来公司通过自建以及并购实现了产能扩张与收入利润的较快增长,而公司此次募投项目首次大幅新增铜棒产品的产能,同时在美国、泰国新建铜管产能,进一步扩大公司在海外市场的市占率,随着公司新建产能的持续投放,未来公司业绩也将实现稳步增长。
股价处于较高位置而估值处于低位。股价方面,公司当前股价处于历史相对高位;从估值来看,公司11月18日收盘价对应PE(TTM)为18.49倍,处于历史以来的偏低位置,与同行业可比公司相比处于中等偏高位置,股价安全边际一般。
利率较低、下修条款宽松,平价、债底保护尚可。海亮转债利率水平略低于近期发行转债,附加条款中下修条款(90%,15/30)比常规条款较为宽松,结合公司偏高的资产负债率,表明其较强烈的转股意愿。以对应正股11月18日收盘价测算,转债平价为99.90元、对应转股溢价率0.1%,平价保护较好;在本文假设下纯债价值为86.37元,债底保护也较好。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议申购本期转债。本次转债评级AA、利率设置略低于市场水平,发行日股价9.82元、平价99.90元,近期发行的转债中AA评级较多,但规模达30亿元以上的较少,参考规模10亿元以上、题材较为相近的鼎盛、明泰、金能(上市首日溢价率分别为19.95%(破发)、12.97%(破发)、16.33%(收盘价104.85)),预计本次转债上市首日的转股溢价率在6%~8%,以发行日股价为参照、上市首日价格在105~107元左右;本次申购同时设置网上与网下,中签率预计在0.03%~0.04%之间,建议一级市场积极申购。
风险提示:募投项目不及预期;精铜需求不及预期

【摘要结束】
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