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亚士创能(603378)—产能释放推动业绩增长,行业龙头重回成长轨迹

作者: 郑晓刚,于泽群
时间: 2019年11月19日
重要性: 深度报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 603378
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摘要: 报告名称:亚士创能(603378)—产能释放推动业绩增长,行业龙头重回成长轨迹
研究员:郑晓刚,于泽群
报告类型:公司研究*深度报告
报告日期:20191119

行业/子行业:其他建材
公司名称及代码:亚士创能(603378)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

建筑涂料工程端市场空间大,行业集中度持续提升。2018年全国纳入统计的1336家规模以上企业涂料总产量为1759.79 万吨,同比增速 5.9%,其中建筑涂料占总量的35%左右,据我们测算,2018年建筑涂料用量约为409.5-465.9万吨,市场空间为716.05-806.04亿元,建筑涂料在工程端用量接近400万吨,市场空间约为370.40-418.91亿元。国产品牌壮大,2018年国内工程建筑涂料企业CR5的市占率约为20.8%,CR3市占率为17.8%,多方面因素共同推进行业集中度提升。
精装与旧改市场齐发力,加速B端业务发展。在国家和各省市对全装修住宅的政策出台和推动落地下,我国新建全装修住宅的交付数量及比重逐年攀升。2018年全装修交付住宅数量达253万套。预计到2019年全装修住宅数量将达到336万套,全装修住宅渗透率有望达到32.8%。根据亚士创能官网,旧墙翻新常使用弹性涂料,最终算得,旧改为建筑涂料市场每年带来235-268万吨的新增需求,即约312-352亿元增量空间。
国内工程漆龙头企业,产能释放推动业绩增长。公司2019Q3实现营业收入17.52亿元,同比增长51.66%,2018年保温装饰板、保温板、功能型建筑涂料设计产能分别为210万平方米、29.7万立方米、27.3万吨,未来公司涂料产能将拓展至100万吨以上,成品板1350万平方米,保温材料135万立方米以上。公司同时加大销售队伍,产能释放有望持续推动业绩增长。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司一方受益于下游地产客户集中度提升与精装修大趋势,另一方面因为行业需要有垫资模式,外资企业开始让出更多的市场份额。产能释放有望推动业绩增长,我们预计19年、20年EPS为0.64、1.07元,PE为29.8倍、17.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨、地产竣工下滑、应收账款回收不及预期。

【摘要结束】
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