招商期货 |  招商致远资本 |  招商投资 |  招商证券香港 |  English 官方微博 软件下载 登录web交易 专家在线 财管计划 理财超市 网上招聘 营业网点实时行情

积极财政政策的资金缺口——2019年11月宏观政策分析月报

作者: 谢亚轩,高明,罗云峰,张一平,刘亚欣,张秋雨
时间: 2019年11月25日
重要性: 深度报告
行业评级:
公司评级:
相关股票代码:
阅读权限:   该文章钻石卡客户可阅读全文
摘要: 报告名称:积极财政政策的资金缺口——2019年11月宏观政策分析月报
研究员:谢亚轩,高明,罗云峰,张一平,刘亚欣,张秋雨
报告类型:宏观经济*定期报告
报告日期:20191125

行业/子行业:
公司名称及代码:
投资建议:

【内容摘要】

上个月我们政策月报的标题是《货币政策受限,财政政策发力》,但11月的实际情况似乎与此相反——货币政策方面出现边际宽松,财政政策扩张力度有所收敛。反思原因,应该是我们高估了结构性通胀的影响,却低估了财政资金缺口的影响——截至2019Q3,公共财政账户的真实赤字率已经达到5.5%(占名义GDP比)。
但要往后看,其实“货币政策受限,财政政策发力”的推理逻辑仍然是成立的,无论是货币政策引导利率下行,还是财政政策收敛资金缺口,都可能是在为财政政策的发力在蓄势。因此我们仍然坚持原有观点,只结合新情况作出更新:

一、货币政策方面,既面临通胀预期扩散的制约,也面临着必要性的质疑。
1.通胀预期扩散的制约:确实如央行所述,不存在通胀也不存在通缩,而且明年GDP平减指数的最高点也不会超过2017至2018年的水平,但央行也明确要在下一阶段的工作中“注重预期引导,防止通胀预期发散,保持物价水平总体稳定”。同时,未来仍存在原油冲击、蔬菜水果涨价等扰乱通胀预期的风险。
2.必要性的质疑:应对经济下行,支出意愿比融资成本更重要。当前经济下行的主因是全球贸易保护主义引发的国际贸易萎缩、投资意愿低迷、就业压力上升、收入预期下滑、消费意愿低迷等,这些并不能完全通过货币政策来解决,毕竟货币政策更像是马车缰绳,可以拉住但很难前推。

二、财政政策方面,必要性毫无疑问,而资金缺口的问题确实存在,需要灵活应对。
1.必要性的理由:即使不考虑翻番目标,也要考虑就业压力,且根据IMF测算,贸易摩擦可能会拉低2020年中国GDP增速0.6个百分点。
2.资金缺口问题:政府是通过收税、新发货币、净增债务为其支出融资的,当然地方政府还可以通过土地出让收入等政府性基金项目获得资金。但在要兼顾减税降费、保持货币增长与名义GDP相匹配、建立房地产长效机制等目标的情况下,地方政府专项债就成为了新增资金来源的决定性力量。为了对冲贸易摩擦造成的0.6个百分点的GDP降速,参考1个百分点的基建投资增速拉动GDP增速约0.5个百分点的历史经验,推测2020年的专项债需要增加到3.35万亿左右。

【摘要结束】
全文: 该研究报告需要相应权限才能阅读,请在此处 
如果您不能打开pdf格式的文件,请您先下载PDF阅读器
  - 钻石卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡、银卡用户可阅读全文