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克来转债投资价值简析—深耕汽车电子自动化的领头羊,建议申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2019年11月28日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:克来转债投资价值简析—深耕汽车电子自动化的领头羊,建议申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*新券报告
报告日期:20191128

行业/子行业:
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【内容摘要】

摘要
克来机电发行1.8亿元可转债,扣除发行费用后主要用于公司智能制造生产线扩建项目。
少有的无质押民企。截至三季度,克来机电前十大股东共持有公司62.42%的股权,其中第一、第二大股东谈士力、陈久康分别持有公司23.2%、21.17%的股权,为公司的控股股东兼实际控制人,集中度尚可。质押方面,在发行本次可转债之前公司无股份质押。
公司积极切入新产品领域,募投项目解决产能瓶颈,在手订单充足带来业绩增量。虽然汽车行业当前较为低迷,但年后有一定复苏预期。而公司通过上海众源与原有业务的协同,在传统汽车下游的基础商,切入下游新能源汽车电子领域,新签订单饱满增强未来业绩确定性,同时众源的高增长、快周转也成为公司未来的增长极。另外公司此次募投项目将增加其柔性产线数量,解决产能瓶颈,为公司未来增长提供保障。
股价处于虽高但估值处于历史较低水平。股价方面,公司当前股价处于上市以来的相对高位,且接近历史高点;但是从估值来看,公司11月27日收盘价对应PE(TTM)为51.75倍,处于上市以来的中等偏低水平,与同行业可比公司处于中等水平,股价安全边际尚可。
利率偏高、下修条款严格,平价保护尚可、债底保护弱。克来转债利率水平略高于近期发行转债,附加条款中下修条款(80%,15/30)比常规条款较为严格,或表明公司对于未来股价的信心。以对应正股11月27日收盘价测算,转债平价为98.03元、对应转股溢价率2.01%,平价保护尚可;在本文假设下纯债价值为71.89元,债底保护较弱。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议申购本期转债。本次转债评级A+、利率设置略高于市场平均水平,发行日股价27.13元、平价94.57元,近期发行的转债中A+评级且规模与克来相近的转债有通光、迪贝、英联、万里、晶瑞,上市首日转股溢价率分别为14.42%(收盘价99.66)、2.41%(收盘价104.53)、12.11%(收盘价101.3)、-4.68%(收盘价110.56),而考虑到公司所处行业及基本面,预计本次转债上市首日价格在108~110元左右,对应转股溢价率为10%~12%。本次申购未设置网下,中签率预计在0.02%~0.03%之间,建议申购。
风险提示:客户集中度过高;下游需求不及预期

【摘要结束】
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