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PMI超预期上行的三个因素——2019年11月PMI分析

作者: 谢亚轩,高明,罗云峰,张一平,刘亚欣,张秋雨
时间: 2019年11月30日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:PMI超预期上行的三个因素——2019年11月PMI分析
研究员:谢亚轩,高明,罗云峰,张一平,刘亚欣,张秋雨
报告类型:宏观经济*定期报告
报告日期:20191130

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【内容摘要】

事件:2019年11月30日,国家统计局发布采购经理指数。11月中国制造业PMI为50.2%,前值49.3%,重回扩张区间;非制造业商务活动指数54.4%,前值52.8%。

点评:
11月制造业PMI重回50以上超过预期。我们在《逆周期调节仍在蓄势——11月宏观数据预测》中预测,年内制造业PMI仍将继续降低景气收缩的幅度,但突破至50以上的难度较大。三个支撑因素是逆周期调节发力、PPI见底回升,进而带动企业加库存;三个约束因素是货币政策要防治通胀预期发散,房地产调控保持定力、贸易摩擦影响持续深化导致企业有观望情绪。

那么,11月PMI超预期上行至50以上,到底是哪些因素造成的呢?
首先是政策方面:逆周期调节的必要性很明确,一是GDP和人均收入翻番目标,二是就业压力,三是对冲贸易摩擦负面影响的持续发酵。11月货币政策明确要更关注逆周期调节而非结构性通胀,出现了边际放松;而财政政策受制于资金缺口压力扩张力度有所收敛,但2020年新增专项债额度已下达,仅发行时间未定。
其次是全球因素:9月以来美国、欧元区、法国、德国的Markit制造业PMI都在反弹,特别是美、法都是在50以上加速的。9月以来中国财新PMI也在50以上加速,一般认为财新PMI的调查对象更侧重民营、中小企业,相应地国家统计局PMI分项指数中的中、小型企业指数近期也出现了景气修复。
最后是年末因素:国家统计局强调11月PMI新出口订单指数回升与圣诞节海外订单增加有关,且“受外部不确定性等因素影响,制造业下行压力依然存在。”

所以往后看的话,我们的预测逻辑“三大支撑与三大约束”仍然成立。综合之下预计制造业PMI仍将经历缓慢的景气修复过程,方向上保持向上,幅度上2020Q1之前很难持续运行在50以上。

【摘要结束】
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