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华锋转债投资价值简析—电极箔转向新能源汽车动力系统,谨慎申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2019年12月02日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:华锋转债投资价值简析—电极箔转向新能源汽车动力系统,谨慎申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*新券报告
报告日期:20191202

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【内容摘要】

摘要
华锋股份发行3.52亿元可转债,扣除发行费用后全部用于新能源汽车动力系统平台智能制造研发及产业化建设项目(一期)以及新能源汽车智能控制系统仿真分析中心建设项目。
股权集中度尚可的民营企业。截至三季度,华锋股份前十大股东共持有公司68.57%的股权,其中第一大股东谭帼英持有公司32.02%的股权,为公司的控股股东兼实际控制人,股权集中度尚可。质押方面,公司控股股东质押公司5.02%的股权、占其持有股权的15.21%,前十大股东中肇庆市汇海技术咨询有限公司质押0.57%的股权,整体上质押比例尚可。
电极箔为稳定器,新能源汽车动力系统提供增长极。目前国内电极箔行业格局较为稳定,从需求来看其下游面向的铝电解电容器未来也将保持个位数增长,行业市场容量本身有限,而公司作为国内电极箔龙头企业之一,预计未来该部分业绩增长较为有限。新能源汽车行业本身为成长性行业,行业内部动力系统平台竞争格局未定,公司在该领域有多年的积累,且国内从事新能源汽车动力系统平台综合服务的企业较少,公司目前保有一定优势,而公司此次募投项目投产后预计增加新能源汽车动力系统平台产能4万套,同时新建相关研发中心,公司层面也在商用车领域的基础上积极开拓乘用车的下游客户,,远期将会带来一定增长。
股价、估值均处于较低位置。股价方面,公司当前股价处于上市以来的偏低位置;从估值来看,公司11月29日收盘价对应PE(TTM)为37.67倍,处于偏低位置,但是与同行业可比公司相比处于偏高位置,股价安全边际一般。
利率优厚、下修宽松,平价、债底保护一般。华锋转债利率水平高于近期发行转债,附加条款中下修条款(10/30,90%)比市场较为宽松,或表明公司较强的转股意愿。以对应正股11月29日收盘价测算,转债平价为94.76元、对应转股溢价率5.53%,平价保护一般;在本文假设下纯债价值为73.59元,债底保护也较弱。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,谨慎申购本期转债。本次转债评级A+、利率条款高于市场,发行日股价12.48元、平价94.76元,参考近期转债中评级、规模与本期转债相近的通光、迪贝、英联(上市首日溢价率4.3%(收盘价101.04)、14.2%(收盘价99.66)、2.41%(收盘价104.53%)),以发行日股价为参照,预计本次转债上市首日价格100~102之间、对应溢价率6%~8%;本次仅设置网上申购,中签率预计在0.02%~0.03%之间,建议一级市场谨慎申购。
风险提示:募投项目不及预期;新能源汽车政策风险

【摘要结束】
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