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通威股份(600438)—强势扩产,硅料和电池龙头地位愈加稳固

作者: 游家训,刘晓飞
时间: 2020年02月12日
重要性: 深度报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 600438
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摘要: 报告名称:通威股份(600438)—强势扩产,硅料和电池龙头地位愈加稳固
研究员:游家训,刘晓飞
报告类型:公司研究*深度报告
报告日期:20200211

行业/子行业:饲料
公司名称及代码:通威股份(600438)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

依托硅料成本优势,坚决扩产巩固龙头地位。硅料行业是化工业态,经历2018-2019年的大幅调整后,二线产能普遍亏损,国内二线产能和海外产能正在加速退出,韩华OCI韩国群山基地刚刚宣布退出,瓦克也对硅料资产计提了大额减值,并准备将部分产能切换为电子级硅料,未来五个季度硅料价格有望逐步向好。同时硅料行业格局也逐渐清晰,未来大概率只剩通威、大全、新特、协鑫、东方希望五家。目前五家有效产能都在8万吨左右,成本通威最低,公司此次扩产约16万吨,将与其他四家拉开差距,成为硅料行业的绝对龙头,长期受益于光伏装机增长。
多种技术路线并举,目标100GW高效晶硅电池。公司当前电池产能20GW,已经是行业龙头,但当前市占率仅10%。此次扩产计划将维持每年20GW的扩张速度,目标100GW,在体量上成为绝对的行业龙头。在技术路线上,公司新建产能均保留PERC+和TOPCon的升级接口,同时金堂30G扩产计划中,为HJT等新技术预留了15GW的空间,后期会视国产设备成熟程度决定投资时点,当前投资仍以M12的PERC为主。
积极拥抱M12大硅片,M12有望进一步拓宽行业盈利空间。根据公司测算数据,M12大硅片导入后,单位产能的资本开支有望继续下降。同时由于通量价值的存在,电池非硅成本有望在M6的基础上进一步下降1-2分/瓦,组件环节的BOM成本也有下降空间,M12有望为行业创造更大价值,因此公司未来电池新建产线均会匹配M12硅片,并向下兼容M6、G1、M4、M2等型号,新技术路线如PERC+、TOPCon、HJT也是如此。
投资建议:预计2019-2021年归母净利分别为28.1/37.4/48.6亿元,对应EPS分别为0.72/0.97/1.25元/股,同比分别增长39%、34%、29%。维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价到18-20元,对应2020年PE为18.6-20.6倍。
风险提示:国内装机不及预期,海外需求不及预期,新技术冲击。

【摘要结束】
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