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产业债分析笔记(特别篇Ⅱ):疫情期间如何看待医药工业债?

作者: 尹睿哲,季宬
时间: 2020年02月12日
重要性: 深度报告
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摘要: 报告名称:产业债分析笔记(特别篇Ⅱ):疫情期间如何看待医药工业债?
研究员:尹睿哲,季宬
报告类型:债券研究*专题报告
报告日期:20200212

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【内容摘要】

非典疫情冲击下的医药工业行业:非典疫情中避险情绪带动的医药股行情一度引人注目,但行业信用基本面难言实质改变。从盈利角度看,疫情前后行业盈利能力阶段性向好,疫情稳定后逐步回复。子行业盈利存在分化,中药板块盈利未见明显改善。而从偿债能力看,行业即期偿债指标总体平稳,长期偿债指标则于疫情爆发期一度出现改善,此后则随疫情平复而回复,与行业盈利走势匹配。分板块看,疫情期间中药行业短期偿债能力反而出现一定下行,但主要受投资扩大所致。

新冠肺炎疫情下的行业信用基本面展望:其一,尽管疫情对主体基本面难以构成长期实质增强,但短期提振仍将体现且程度甚于前次。其二,此次疫情中治诊疗及用药方案的明确规范,以及近年来对抗生素及辅助用药管控的升级都将导致下游需求更具针对性,具备特定产品结构的主体受益将更为显著。其三,在当前时点宽松货币环境与定向融资扶持双重加持下,医药工业行业主体信用基本面或有实质提振。近期医药工业行业疫情防控债引人注目,而已落地医药行业防疫债有三个特征值得注意:一是,从资金用途与债券期限看,募集资金并不仅限于防疫相关用途,债券期限也并非限定于短期品种;二是,从资金成本看,防疫债发行利率显著低于同主体存量券估值水平;三是,从发行主体业务范围与产品结构看,主体均与防疫工作息息相关。以防疫债发行为代表的定向融资扶持政策将显著缓解医药行业相关主体的到期与再融资压力,主体可于防疫窗口期内获得降成本与调整债务结构的契机。但也需要注意到的是,就目前落地防疫债而言,发行主体业务均与疫情防控具备显著的相关性,防疫债发行在行业内能否普遍展开仍待观察。

疫情期间哪类主体值得进一步关注:在前期报告中我们提到对医药工业行业主体进行经营风险评价应当从业务结构、产品结构及产品梯次三个维度出发。当前新冠肺炎疫情冲击之时,主体产品结构维度的重要性愈加凸显。贴合防疫需求的产品结构不仅为相关主体带来阶段性的需求增长和盈利改善,更为重要的是或许将决定主体获得定向融资扶持的可能性。我们梳理了此次疫情诊疗方案中推荐药品及相关债券发行主体以供参考,存量债券发行主体的业务结构、产品结构及产品梯次等详细经营数据也一并更新。
风险提示:疫情影响超预期

【摘要结束】
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