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君子居易以俟命——2月全社会债务数据综述

作者: 谢亚轩,罗云峰,张一平,刘亚欣,高明,张秋雨
时间: 2020年03月21日
重要性: 深度报告
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摘要: 报告名称:君子居易以俟命——2月全社会债务数据综述
研究员:谢亚轩,罗云峰,张一平,刘亚欣,高明,张秋雨
报告类型:宏观经济*专题报告
报告日期:20200321

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【内容摘要】

全市场权威的债务、杠杆数据解读,只有债务周期不会说谎!

2月最后一周,疫情开始在全球发酵,并在3月中旬逐步演化成流动性危机,伴随着剧烈的波动,过去的一个月中,权益和商品价格惨烈下跌,国债价格先涨后跌(整体涨幅有限),美元先跌后涨(表现亮眼)。我们见证了太多活久见的异象:
美联储在3月3日意外降息50个基点至1.25%;3月15日进一步把利率下调至零水准,且推出7000亿美元的大规模量化宽松计划,并在随后推出商业票据融资便利机制(CPFF)、初级交易商信贷安排(PDCF)、货币市场共同基金流动性工具(MMLF)三大工具。美联储的货币政策空间几乎消耗殆尽。
国际油价大幅下挫,3月18日WTI原油价格最低跌至近20美元/桶。
美十债收益率在3月9日最低跌至0.3%附近的历史低位,随后又大举反弹至1.0%上方。
美股在短时间内,反复的向上、向下熔断,3月18日导致跌破19000点大关。
美元指数大幅攀升,3月18日突破101点。
……

与此相对,在过去一个月中,国内资产价格虽然走势与全球趋同,但相对平稳了很多。综合来看,短期内,我们认为,国内外两大因素将对市场形成了重要冲击。
国内方面,主要是政策放松预期的修正,或也有产出恢复(复工)不及预期。我们观察的数据则显示,政策方面一直保持平稳,通过政府部门债务余额增速小幅下滑引导实体部门债务余额增速小幅下滑,从而在保持经济稳定的同时避免宏观杠杆率大幅攀升。
国际方面,主要是资金外流压力增加,也有全球经济下行和恐慌情绪传染。国内冲击或于3月16日附近达到峰值(当日开展MLF利率维持平稳,1-2月数据公布);国际冲击或于3月18日附近达到峰值,对照中国,海外经济表现最差的时候或出现在3-4月。
因此,短期来看(未来一个月左右),在情绪宣泄和流动性紊乱干扰过后,我们可以对股债都乐观一点,特别是权益资产。在这一波修复之后,市场走势有望回归传统的基本面、政策面分析。
我们维持此前的观点,长期来看,叠加疫情冲击,中国将于今年进入新一轮潜在增长中枢下行周期(类似2011-2015年),在此期间,政策放松的空间非常狭窄(甚至收紧压力更大),利好债券收益率下行,对权益估值则构成利空。

【摘要结束】
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