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【招商固收】久违的“超额货币”_20200323

作者: 尹睿哲,季宬,李晴
时间: 2020年03月23日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:【招商固收】久违的“超额货币”_20200323
研究员:尹睿哲,季宬,李晴
报告类型:债券研究*专题报告
报告日期:20200323

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【内容摘要】

#交易复盘:外资集中“抛售”老券。①国内资金利率下探历史新低。截至上周五,DR001与DR007加权处于0.79%、1.57%,较前期分别下行62和50个BP。向前展望,月末财政投放与缴税形成对冲,预期资金利率仍将处于低位。②而外围“美元荒”持续上演。美联储已经祭出应对2008年金融危机的政策组合,但市场频频给出“负面”反应:美股一周两度熔断,3个月美元LIBOR、TED利差、美元指数纷纷走高,美元流动性仍在趋紧。③外资主要抛售流动性稍逊的“老券”。对于新券而言,外资更多的是减少市场介入,体现为成交占比自2月约20%一路下降至目前5.88%;但并没有出现大规模的抛售现象,本周190015外资净卖出17.4亿元,仅贡献30%的卖盘,与股份行、城商行、外资行形成合力而已。老券则成为外资抛售的主要对象,或许是由于新老券之间流动性差异较大,境外投资者更关切老券的流动性问题。例如,本周190010外资净卖出71.9亿元,贡献81%的卖盘;190006外资净卖出51.7亿元,贡献79%的卖盘。外资是老券卖盘的绝对主力,且卖出规模上远大于新券,这一现象是过去一周首次观察到。 #策略思考:久违的“超额货币”。短期看,由于疫情对实际增速的剧烈冲击,导致久违的“超额货币供给”大量出现,幅度上超过前一轮牛市(2016年),这也是此前利率突破下行的动力来源。需要注意的是,以往周期中“超额”部分主要由供给端提供(即大规模“放水”),但此次主要由需求端冲击造成,两种情况的区别在于,后一种情况下由于“超额投放”是衰退性质而非扩张性质,缺口回补可能会更加缓慢。 国内流动性总体充裕,海外状态却“不省心”。从成交情况看,国内债市边际上的确受到冲击,不过考虑到外资在国内市场的绝对占比,针对特定券种的卖出行为并不会带来持续的影响。“系统性”冲击只能通过影响外汇占款,进而影响基础货币供给来实现,但目前看,国内资金面依然宽松,受影响并不显著。与2015-2016年相比,当前跨境资本流动要温和得多。 相比于外资行为,短期债市更主要的约束来自一些价格信号“倒挂”:①资金利率与政策利率倒挂;②资产端收益率与负债端收益率倒挂(目前看,3个月理财产品预期收益率仍在4%);③债券实际收益率与信贷实际收益率倒挂。价格上的“安全边际”不足,导致市场对利空变得敏感(复工加快、资本流出等)。这种矛盾似乎只能通过央行使用“价格工具”来缓解,这也是接下来需要关注的重点。 风险提示:海外疫情超预期

【摘要结束】
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