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海天味业(603288)—19业绩靓丽,20目标不减

作者: 杨勇胜,于佳琦
时间: 2020年03月26日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 603288
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摘要: 报告名称:海天味业(603288)—19业绩靓丽,20目标不减
研究员:杨勇胜,于佳琦
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20200326

行业/子行业:调味品与食品添加剂
公司名称及代码:海天味业(603288)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

19年公司收入业绩增长16%/23%,顺利完成目标,品类区域均衡发展,经销商开发、渠道网络布局加速,费用率下行、财务收益增加带来业绩弹性。在疫情冲击下,餐饮渠道承压,但是公司依然强调目标不减,期待发挥主观能动性达成目标,体现了海天乐观进取、积极参与竞争的企业文化。我们给与20-21年2.31,2.59的EPS(股本调整前),及“强烈推荐-A”评级。

19年收入业绩增长16%/23%,再交稳健答卷。2019年收入197.97亿,同比增长16.22%,归母净利润53.53亿,同比增长22.64%。现金回款增长14.34%,经营活动现金流增长9.5%,系支付员工工资增长较多所致。年末预收账款40.98亿,同比+27%。其中Q4收入/利润增长15%/23%,单Q4销售回款增加8.5%,回款相对收入较慢,但Q3-Q4合并回款增速较为稳健。年度现金分红率54%,每10股转增2股。

酱油蚝油稳健,酱料恢复性加速,网络布局持续加速。分品类来看,酱油、蚝油、酱料分别增长13.6%(量15.62%,价-1.75%)、22.2%(量24.4%,价-1.75%)、9.52%(量12.3%,价-2.51%)。主品类量增相比去年加速或者持平,价格负增长主要系经销商自提业务模式下,收入、费用确认口径调整。分区域来看,所有地区保持双位数增长,Q4北部地区增速提升,华东地区增速回落。经销商净增加1425家,渠道下沉保持较快速度。

毛利、费率下降,总体配比保持稳健弹性。19年毛利率45.44%,下降1%,费用率,销售管理费用率下降2.18%,因为自提模式下销售价格、运费均有所下降,使得毛利率、费用同步下行,但费用率下降更多,与促销、品牌的投入节约有关。虽然销售费用率下行,公司销售人员费用细项同比增长41%,体现了高水平的人员激励。净利率继续提升1.4%至27.06%,roe为34%,公司总体延续高质量发展态势。

20展望:餐饮渠道承压,公司竭力冲击15%增长。公司2020年规划收入/利润增长15%、18%,公司指出,“突如其来的新冠肺炎疫情造成的经济阶段性停滞,公司同样受到很大影响。但不管如何,公司还是要想尽办法减少影响,目标不降低,并且要全力争取实现”。根据草根调研,公司餐饮渠道在疫情冲击下,需求环境还是较为严峻的,但向着目标不断努力是海天人一贯的态度。薪酬普调背景下,公司凝聚力进一步强化,仍将保持乐观进取的态度,积极应对行业变化。我们认为公司将进一步开发渠道,下沉、细化渠道网络,用渠道成长弥补在2-3月的损失,发挥能动性抢占更多份额。
19业绩靓丽稳增,20年承压前行,力争稳定增长,维持“强烈推荐-A”评级。19年顺利完成目标,渠道网络布局加速,费用率下行、财务收益增加带来业绩弹性。在疫情冲击下,餐饮渠道承压,但是公司依然强调目标不减,通过发挥主观能动性来尽力达成,体现了乐观进取、积极参与竞争的态度。我们给与20-21年2.31,2.59的EPS(股本调整前),及“强烈推荐-A”评级。

风险提示:疫情影响下库存消化不畅、经济活动持续低迷,提价不及预期

【摘要结束】
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