招商期货 |  招商致远资本 |  招商投资 |  招商证券香港 |  English 官方微博 软件下载 登录web交易 专家在线 财管计划 理财超市 网上招聘 营业网点实时行情

美联转债投资简析—三聚氯氰与色母粒双龙头,建议申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2020年06月30日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级:
相关股票代码:
阅读权限:   该文章钻石卡、金卡、银卡客户可阅读全文
摘要: 报告名称:美联转债投资简析—三聚氯氰与色母粒双龙头,建议申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*新券报告
报告日期:20200630

行业/子行业:
公司名称及代码:
投资建议:

【内容摘要】

美联新材拟发行规模2.07亿元可转债,扣除发行费用后全部用于年产2万吨高浓度彩色母粒建设项目、以及补充流动资金。

色母粒起家,并购三聚氯氰意欲打造新型合成材料企业。公司位于广东省汕头市,实控人以色母粒产品起家,主打产品为白色母粒,过去几年虽然公司收入稳步增长,但由于原材料上涨等因素原有产品毛利率下降、公司利润增长进一步放缓2019年收购全球三聚氯氰龙头营创三征,其三聚氯氰产品为色母粒上游、与公司形成互补,同时也为公司实现拓展产品。色母粒行业产量近年来仍保持20%以上的增速,同时公司为该行业少数几家产能过万吨、可生产中高端产品的企业,目前公司仍在积极新建黑色母粒与彩色母粒的产能,进一步提升市场份额、带来增长;子公司营创三征则由于2019年的响水爆炸事件、客户受到影响,产能利用率下降至70%、导致收入下滑;预计2020年随着子公司营创三征下游客户经营恢复正常,公司收入、利润也将重回增长。

估值处于上市以来中等偏高位置。从估值来看,公司最新收盘价对应PE(TTM)为58.7X,估值处于上市以来的偏高位置,同行业可比公司毅兴行(H股)PE(TTM)23.8X,由于A、H股的估值差异,与同行业相比公司估值处于较高位置。

平价、债底保护均较弱。美联转债补偿利率稍高于市场平均设置,附加条款无亮点。以对应正股6月28日收盘价测算,转债平价为88.60元,平价保护较弱;在本文假设下纯债价值为80.32元、YTM为2.88%,债底保护也较弱。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议申购本期转债。本次转债评级AA-、发行日平价88.60元,近期上市新券中与公司评级相同、规模相近的转债有康隆(上市首日收盘价108.97元、转股溢价率5.27%)、起步(上市首日收盘价104.06元、转股溢价率39.98%),预计本次转债上市首日价格在102~104元之间;本次转债仅设置网上,假设原股东优先配售50%,则留给公众投资者的额度为1.03亿元,进一步假设网上450万户申购,则中签率在0.002%左右,建议一级市场可以申购。

风险提示