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隆20转债投资简析—单晶硅片龙头携“AAA”王者归来,建议积极申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2020年07月29日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:隆20转债投资简析—单晶硅片龙头携“AAA”王者归来,建议积极申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*新券报告
报告日期:20200729

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【内容摘要】

隆基股份拟发行50亿元可转债,扣除发行费用后全部用于银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目、西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目。

强势扩产的单晶硅片龙头,产业链景气向上的较强受益者。公司自成立以来专注于单晶硅片生产,2014年收购切入组件、2017年开始投入电池片研发,通过硅片+电池+组件一体化战略推进单晶渗透率由不足20%上升至60%以上,公司组件也迎来丰收、收入占比超过40%,2019年底公司单晶硅片产能42GW、市占率27%,处于龙头地位,电池片/组件产能分别为9.9GW/15GW,也为业内主流供应商。当前在光伏补贴退出、平价上网的大趋势下,高效电池推动单晶渗透率进一步提升,同时平价上网带来的内生需求将驱动装机量稳步增长。公司作为龙头,凭借与上游供应商的深度绑定、持续投入研发,保持硅片生产的高护城河与高毛利,当前在产业链上下游强势扩产,保持公司龙头地位,预计2020年末公司硅片/电池/组件的产能将分别达到75GW/31GW/30GW,硅片市占率将进一步提升至30%以上。短期内受益国内光伏竞价项目落地带来的装机需求提升,产业链涨价趋势明显,公司作为龙头仍是较强的受益者。

估值处于上市以来中等位置,股价弹性较好。从估值来看,公司最新收盘价对应PE(TTM)为31.7X,估值处于历史中等偏高位置,可比公司通威股份PE(TTM)为42.3X。公司当前市值超过2000亿元,股价弹性好,无待解禁股权。

平价保护好,债底保护尚可。隆20转债利率条款设置偏低,附加条款均为常规设置,以对应公司发行公告日收盘价测算,转债平价为100.57元,平价保护较好;在本文假设下纯债价值为89.55元、YTM为1.91%,债底保护尚可。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议积极申购本期转债。本次转债评级AAA、发行日平价100.57元,当前市场中可比标的福莱(最新收盘价165.07、转股溢价率2.68%),评级AAA、规模相近的烽火(最新收盘价126.04、转股溢价率14.28%),预计本次转债上市首日价格在125元以上;本次转债仅设置网上,假设原股东优先配售60%,则留给公众投资者的额度为20亿元,进一步假设网上750万户申购,则中签率在0.027%左右,建议一级市场积极申购,考虑到公司较为优秀的基本面,二级市场也可择机配置。

风险提示:海内外光伏装机需求不及预期

【摘要结束】
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