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债市遭遇“暴击”,持仓如何应对?

作者: 尹睿哲,李豫泽
时间: 2020年07月30日
重要性: 深度报告
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摘要: 报告名称:债市遭遇“暴击”,持仓如何应对?
研究员:尹睿哲,李豫泽
报告类型:债券研究*专题报告
报告日期:20200730

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【内容摘要】

发行与业绩:后知后觉的债基发行。2季度新增债基规模高达2211亿份,占新发基金总额比例38%,远超其他基金类型。其中,定开债基“回温”,累积发行份额占债基发行总份额的40%。新发扩张带动存量增长,但是不可忽略债基赎回与新发比例已经创下新高。业绩方面,股债出现逆转。2季度基金指数表现上,股基指数远跑赢债基,而长期纯债基金指数回报甚至转负,这也与利率债跌幅较大有关。货币基金指数表现同样一般,指数回报已经创下近两年新低。债基做收益压力陡增同时,区间净值能够跑赢基准的债基数量占比大幅低于一季度。一般情况下,市场大幅下跌,管理人通过调仓(缩短久期或者资质上调)控制回撤,2季度短期内触发赎回与下跌,或许已经损伤市场流动性,买盘稀少造成调仓迟滞。 持仓全貌:增配的股票,“出逃”的债券。一方面,相较1季度,2季度股票与债券的增持幅度出现转换,持有股票占净值比例提升近4%,而债券增持幅度明显下降。事实上,疫情带来的行情,使得债券收益率进一步下行,相对估值已经“偏贵”,继续上涨的空间比较有限。而股市走强,给资产重配提供新的窗口。期间,偏股混合型产品新增较快,对股票配置形成支持。另一方面,细分持债券种中,信用债配置稳健许多,中票增持幅度与1季度几乎持平,原因有二,一是波动市中,信用债估值收益率通常较为平稳,同时具有稳定的票息收益,二是不少投资者抛掉利率债之后,存量配置会向信用债调整。 重仓券如何应对暴跌?1)利率债:降久期,减仓位。2019年4季度,经济企稳的担忧发酵,不少投资者减持长端债券,以防2016年末的“踩踏”事件再现。意外的是,疫情的出现让利率行情得以延续,春节假期前已经“下车”的投资者加大利率债增持幅度。从当时重仓国开债规模变化来看,将7-10年品种拿成重仓券的投资者不在少数。然而,2季度行情逆转,生怕浮盈变浮亏,投资者集中抛售造成交易拥挤,重仓长端利率债规模再次滑落。持仓久期应声下降,但幅度却不及上一轮“债灾”,主要由于委外产品的规范化发展,负债端稳定性高于此前。同时,定开产品定期申赎起到“稳定器”作用,一定程度熨平波动。2)信用债:用票息抵御波动,持仓期限变动甚微,即便是信用瑕疵较大的AA等级品种,持有久期变动不大,折射的也是投资者握紧高票息个券。 综上所述,2季度债市“遇冷”,资产配置天平重构。期间,产品赎回与申购比创新高,却并未重现上一轮牛熊转换时点的场景,一则是单纯委外模式规范化发展,二是定开产品成为市场稳定器。不过,应对暴跌,机构普遍选择降低重仓利率债规模,缩短久期;而信用债凭借票息保护,成为一众机构追逐的资产。进入3季度以来,定开产品的密集成立有望给债市提供稳定的增量资金,但是否能够复制2019年四季度的场景仍有待观察。向后看,信用债仍是机构保证稳定收益的焦点,我们建议提前布局,密切跟踪二级市场优质性价比抛盘。 风险提示:监管政策超预期,债基出现大规模抛售

【摘要结束】
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