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新易盛(300502)—业绩超市场预期,高速光模块出货量持续提升

作者: 余俊,欧子兴
时间: 2020年07月31日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 300502
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摘要: 报告名称:新易盛(300502)—业绩超市场预期,高速光模块出货量持续提升
研究员:余俊,欧子兴
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20200730

行业/子行业:通信设备
公司名称及代码:新易盛(300502)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

1、半年及单季度业绩创历史新高,高速产品及优质客户资源夯实公司发展动力
根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为1.8亿元-2.0亿元,同比增长123.15%-147.95%,中值为1.9亿元,同比增长134.57%。2020年上半年公司营业收入和净利润分别为8.37亿元和1.91亿元,同比分别增长74.16%和137.06%,半年业绩与预告中值基本一致,创历史新高,超市场预期。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为5.67亿元和1.35亿元,同比分别增长120.91%和179.78%,环比分别增长109.80%和140.15%,单季度业绩创历史新高。分产品来看,点对点光模块产品2020年上半年收入8.19亿元,占比为 97.9%,同比增加85.7%。公司的半年和二季度单季业绩都实现创历史新高,主要得益于:
1)全球范围内5G网络建设的大规模铺开和数据中心的新建与升级,全球市场对高速率光模块产品的需求将大幅度增加。公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,其中5G相关光模块、400G光模块出货量持续提升,销售额及净利润较上年同期大幅增加;
2)公司在与主要客户长期保持良好合作的情形下,不断开拓新增客户进行合作,实现众多的优质客户资源、客户区域的全球化分布和客户行业的多元化布局;
3)新冠疫情爆发后,公司积极组织实施各项防疫措施,并在2月中旬已实现员工复工率恢复正常水平。同时公司对原材料供应情况进行预判,及时采取应对措施保证原材料供应的及时性和充足性,新冠疫情尚未对公司销售业务造成不利影响。

2、毛利率显著提升,产品和客户结构改善效果明显
毛利率方面,2020年上半年公司综合毛利率37.50%,同比提升6.5个百分点,其中点对点光模块产品毛利率38.13%,同比上升 4.6 个百分点。公司400G产品及5G相关产品等具有更高毛利率的产品出货量持续增长,持续开拓优质客户,通过产品结构和客户结构的优化,有力支撑公司毛利率的提升。
费用方面,销售费用同比上升13.8%,销售费用率1.4%,同比下降0.7个百分点。管理费用同比增加20.5%,管理费用率2.03%,同比下降0.9个百分点。财务费用同比下降56.5%,财务费用率 -0.3%,同比上升0.03个百分点,财务费用下降主要系汇兑损益影响。
研发费用0.39亿元,同比增加24.32%,研发费用率4.7%,同比下降1.9个百分点,主要由于上半年公司营业收入大幅增加,研发费用去年同期基数较大,增长幅度相对营收增幅较小。公司持续加大研发投入,保障公司在产品和技术方面的竞争力,在高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项进展。

3、在手及预期订单旺盛,存货增加,二季度现金流有所下降
2020年上半年实现-0.33亿元经营现金流,同比减少165.17%,其中,一、二季度经营现金分别为1.04亿元和-1.37亿元,主要由于营业收入大幅增加,公司综合考虑在手及预期订单和备货周期,上半年购买原材料较上年同期大幅增加。公司存货从去年同期的3.05亿元增加到5.89亿元,存货的增加是公司综合考虑在手及预期订单和备货周期,备货增加所致;应收账款从去年同期的1.96亿元增加到3.87亿元;资产负债率从去年同期的18.13%上升至26.59%。

4、电信市场5G产品线丰富,有望直接受益5G建设加码
三大运营商2019年资本开支合计约为2999亿元,同比增长4.50%,2020年预计资本开支约为3348亿元,同比增长11.65%,进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势。5G进入全面建设阶段,运营商主要投资将集中在5G网络建设,包括无线网和传输网。我们预计2020年三大运营商有望建设超过80万个5G基站,将带来超过30亿元的前传光模块和超过36亿元的中回传光模块需求。公司在电信领域的产品覆盖25G 10km、Bidi 10/20km、CWDM 10km等多种前传光模块,以及50Gb/s PAM4 10/40km等中/回传光模块。此外公司配合IMT-2020(5G)推进组已顺利完成5G光模块测评,具有较强的产品技术能力。公司作为全球主流通信设备商的光模块主力供应商,积极拓展新客户和提升产能,调整产品结构,有望乘5G规模建设东风,延续营收业绩双增长。

5、云巨头资本开支持续增长,叠加400G代际更迭,数通市场有望迎来新突破
2020年Q1北美主要云计算巨头的资本开支持续提升,资本开支之和环比增长6.0%,同比增长40.7%,其中增幅最大为亚马逊环比增长28.01%。随着资本开支增长和数据中心的代际更迭,叠加疫情对远程办公、网络会议等云应用需求增长的刺激,云基础设施建设将有望迎来上升期,数通市场光模块需求将得到更大释放。今年北美云计算巨头已开始规模部署400G端口网络,400G光模块有望逐步放量。
公司积极开拓海外云计算高端客户,与交换芯片供应商具有良好的合作关系,较早完成400G光模块技术储备,推出业界首款功耗低于10W的400G QSFP56-DD系列光模块产品,有望把握云巨头资本开支持续增长及技术代际更迭双机遇,突破海外高速光模块市场,进一步打开业绩成长空间。公司拟非公开发行股票募集资金13.5亿元投向高速率光模块生产线项目,对现有产品5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块的丰富和拓展。项目达产后公司将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,进而推动公司光通信模块产品的升级和整体研发水平的提升,巩固公司在光通信细分市场的优势地位,有效提升产品竞争力。

6、中高速光模块新龙头获“电信+数通”双驱动,维持“强烈推荐-A”评级
公司作为中高速光模块的行业新龙头,电信市场产品线丰富,数通市场高速光模块具有先发优势,并已与上游芯片供应商、下游客户如主流设备商云厂商等建立良好合作关系,有望把握5G网络规模建设和云计算数据中心投资增长+代际更迭的多重机遇,进一步打开业绩增长空间。预计2020-2022年归母净利润分别约为3.71亿元、4.87亿元和6.55亿元,对应2020-2022年PE分别为63.4X、48.4 X和35.9X,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示: 5G网络建设或数据中心建设不及预期、疫情进一步恶化的风险、公司市场份额不及预期、光模块价格过快下滑

【摘要结束】
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